| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月26日 16:55 |
作者： |
程磊;张力扬 |
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公司是走向区域垄断的优质LPG运营商：
公司是华东地区最大的高品质工业用燃气供应商，公司连续多年占据中国进口液化气市场4.85%以上的份额，进口液化气数量连续多年位居全国前七名。公司经营的LPG目前96.8%作为燃气使用，其中工业燃气用途约占90%。
随着公司的并购和租赁，公司LPG库的年有效运营产能已经在过去的基础上番了10倍（从30万吨扩张到约300万吨），未来的成长空间巨大。同时公司将在江苏、安徽、湖北，浙江、福建北部形成区域垄断的格局，从而有利于公司LPG运营的毛利率稳定并逐步提高。
公司码头仓储业务具有资源稀缺型：
公司的自有码头在保税区内属于不可多得的优质资源，即使在长江流域，只有下游地区才有5万吨级码头，并且现在已经开发殆尽。
公司码头仓储业务模式等同于保税科技的模式，考虑到保税科技的小储罐较多，其毛利率要高于行业平均毛利率，我们预计公司能获得超过50％的毛利率。
对比具有同样仓储容量的保税科技，目前保税科技的市值约20亿，而东华能源的市值仅25亿，我们认为公司具有较大的市值膨胀空间。
盈利预测与投资评级：
公司经营具有较大的季节波动性，一般而言，4季度的业绩超过全年的50％。
10年业绩增长主要依托的是宁波LPG库周转率的提升，我们预计如果宁波库能有40万吨的销量，将增厚业绩0.2元，同时仓储业务将从10年下半年开始恢复利润贡献。
我们预计公司10、11年的业绩分别为0.53、0.81元，考虑到公司的LPG业务具有区域垄断性，码头仓储业务具有资源稀缺性，同时公司也具有较大的业绩弹性，我们首次给予公司“买入”的投资评级，给予目标价15.90元。
（具体内容请见附件）
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