| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年01月29日 14:22 |
作者： |
王强;高为 |
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公司主营业务为高纯度液化石油气，进口液化气数量连续多年位居全国前7、华东最大，收购苏州BP液化气业务使公司液化气库容能力翻一番，除了主要供应工业园区、并不构成直接竞争的上海金地石化之外，在华东地区基本没有竞争对手，问鼎华东区域龙头，使区域市场转为卖方市场。公司租赁母公司的宁波百地年设施后，LPG业务立足江苏、上海、安徽、山东等省市的同时，进入浙江、江西、福建等省的市场，市场空间获得较大的拓展，销售量预计将获得质的提升。
LPG库容扩容近10倍，备货能力将提升毛利率，未来资产注入具想象空间公司租赁的母公司资产宁波百地年设施拥有国内最大的LPG库容，存储能力达25万吨，相当于目前公司几乎一整年的LPG销量，大大拓展了LPG库容，显著提升了备货能力，增强了公司进出货时间间隔的弹性，低买高卖空间的扩大将提升毛利率1-2个百分点。考虑到关联交易和同业竞争的影响，公司租用的百地年设施这部分资产存在从大股东注入到上市公司的可能，未来资产注入具有想象空间。
进口LPG和天然气将呈现差异化，公司将受益于天然气价格改革未来我国燃气市场供应格局将呈现差异化，天然气主要供应民用燃气、化肥和电厂等工业用，进口LPG主要供应高品质的工业燃气。由于LPG与天然气具有替代关系，天然气价格改革在2010年上半年的推出，公司是最直接的受益者。..汽车能源得看政府推动，化工原料的“潜在爆发”尚需等待进口LPG是未来发展的主要燃气汽车类型，但加气站投资大、审批慢，目前进展缓慢，未来发展得看政府推动，开拓还需2-3年；进口LPG作为化工原料制乙烯尚需等待，国内石化企业一旦上马，将给公司也将带来爆发式增长。
被撞码头修复、新建码头投产，仓储业务恢复贡献利润，毛利将大幅提升公司09年7月5.4万吨的码头被撞后，化工仓储业务处于停滞状态。预计码头将于下半年修复、另外新建的2万吨码头也将于3季度投产，化工仓储业务随着码头修复而恢复贡献稳定利润。2009年公司仓储业务由于刚运营折扣大、利用率低、周转量小、运行品种差异等原因，毛利水平不到15%，远低于约15%的行业平均水平。公司凭借稀缺的优质码头岸线资源和长三角地区化工仓储需求的巨大空间，随着公司仓储业务未来正常运营并进入达产，毛利提升空间相当大，预计在3年内能接近70%。
码头被撞已获得5000多万元的赔偿，未来赔偿金额对业绩贡献大
风险提示：LPG市场拓展低于预期，LPG价格大幅波动带来的备货风险
投资建议：我们不考虑码头被撞的后续赔偿，预计公司09-11年EPS分别为0.10、0.50和0.63元，首次给予“买入”评级，目标价14元（目前股价10.41元）。
（具体内容请见附件）
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