| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月26日 14:10 |
作者： |
曹玲燕 |
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投资评级：推荐。公司今日公布09年年报业绩：实现主营业收入8.41亿元，同比下降4.72％，归属于母公司所有者净利润1.02亿元，同比增长29.42％。实现EPS0.21元。预计10-11年每股收益分别为0.23元、0.22元，结合当日收盘价17.49元，公司10-11年PE分别为77.46倍和81.29倍，低于历史PE平均水平（82.46倍），公司10-11年PB分别为7.46倍和6.83倍，亦低于历史PB平均水平（8.06倍），依此推测公司股价依然存在一定上涨空间。同时考虑公司票价上涨空间受限，而世博后期的客流量变化将步入平稳态势，公司业绩难以实现爆发式突破。为此，我们首次给予公司“中性”评级。另外，基于公司所经营的地铁1号线路属于上海地区的黄金路段，加上公司又属于上海世博概念板块，预计有关上海世博利好政策、信息等依然会成为后期股价上涨的催化剂，故建议投资者重点关注，逢低介入，以求获取阶段性的投资收益。
3年政府补贴收入是09年公司业绩上涨的重要原因，扣除该部分补贴收入，公司第四季度营业利润尚亏损1800万元。09年公司主营业务收入同比下降4.72％而归属于母公司所有净利润同比却增长29.42％，这主要是因为收到政府补贴7646.92万元而增加了营业外收入。因为市政府提出老人免费乘车和地铁公交联乘优惠要求使公司承担了票务收入下降的损失，为此这部分优惠额度从09年起由政府陆续补贴，09年共收到政府补贴7646.92万元，其中：07年10 -12月为440.37万元，08年1 -12月为3113.93万元，09年1 -11月为4092.61万元。根据测算，上述补贴共贡献公司0.13元的每股收益。如果扣除07年及08年补贴收入，单单考虑09年政府补贴收入则09年公司每股收益将下降为0.152元。其中，由于网络化运营后换乘客流比例增高及轨道交通票价优惠政策的实施，09年公司1号线平均票价为2.52元（2.52元）较08年平均票价（2.66元）下降0.14元而减少公司票务收入5130万元，而09年公司部分车辆完成“6改8”运营增加运能的同时增加客流量386万人次导致票务收入增加970万元，综合正负两因素，公司实际票务收入减少4160万元。2010年公司将受益于上海世博会客流量增加的影响增加票务收入，但随后该影响程度将逐步弱化。作为首次在中国举办的历时6个月的世界博览会，上海吸引了全世界的目光，截至2009年底已经有包括美国在内的242个国家和国际组织确认参加展览，并且已销售960万张门票，预计将有世界各地7000万人次参观者前往.尽管公司1号线不直接通往世博会地址，但是基于1号线通往人民广场、上海火车站等黄金位置，距离世博会地址不远，同时便于换乘其他线路的观光游客，客观上利于增加1号线的转乘客流收入,假定这7000人，乘坐地铁1.5次，则2010年客流量较09年增加31.2％。但是随着世博会的结束，公司1号线客流量再次步入平稳增长态势，世博会对公司的影响逐步弱化。外延式的资产注入尽管值得期待，但对公司业绩影响有限，世博会后的申通地铁业仅仅是一家稳步增长公司，业绩难以实现爆发式增长。目前支撑公司业绩的只有上海地铁1号线，目前本线客流及换乘客流带来的业绩增长略现缓慢，而且地铁网络化经营对整合其他线路的运营提出了客观要求，为此，申通集团的其他线路注入依然值得期待。但是申通地铁1号作为运营最早，客流量最为繁多的黄金要道，盈利能力必定高于其他线路，为此，我们难以对其他线路的盈利能力给予更多厚望。为此，我们认为即使资产注入成功之后，公司业绩也难以出现爆发式增长。
投资风险：电价上涨导致公司成本增加；上海世博会对1号线路客流量的影响低于预期。
（具体内容请见附件）
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