| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年02月25日 16:50 |
作者： |
研究员 |
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2009年盈利低于预期，因素众多我们认为业绩低于预期基于几个原因：1、下游需求复苏低于市场预期，尤其冶金行业需求损失过半，出口需求更是萎靡不振，下降41%至5712万元，而公司寄予厚望的新开发行业，诸如水泥、有色金属、船舶等行业订单的看似需要更多时间培育，它们未能充分弥补空缺，低于公司和市场预期。2、陶瓷纤维隔热板项目、1050型陶瓷纤维针刺毡项目结转固定资产，增加了折旧费用约500万元。3、公司新建内蒙古生产基地、技术研究中心项目、加大研发投入，在收入萎缩的情况下，同比2008年增加了管理费用的支出约1000万元。4、2008年和2009年分别为1654万元和617万元，09年下降超过1000万元，主要为政府补助资金下降，金额分别为1475万元和554万元。5、公司在以往年份经营的轻钢产品销售收入从3608万元下降至523万元：主要受到金融危机影响，以及为了筹建内蒙古分公司工程，施工能力有限，调配内部资源的影响。6、受到金融危机影响，公司应收账款有所上升，部分货款推后至2010年结算。
综上，既有下游需求的经济因素原因，也和公司处于扩张期有关。
盈利预测与评级在以往基础上，我们关注需求复苏较为缓慢以及新生产线存在经验曲线的事实，从而调低了盈利预测，2010-2012年EPS分别为0.68元、0.96元、1.43元。公司价值中枢为24元，给予“持有”评级。
（具体内容请见附件）
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