| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年11月04日 15:45 |
作者： |
王飞;黄立图 |
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新产品意义重大，具有广阔成长空间1、硅镁系列产品是公司新推出的应用于保温产品，可替代硅酸铝系列中的1050型（即低温型，普铝产品）。该产品成本优势明显，设备和技术门槛很高。目前国内大多数厂商混战于此，竞争激烈毛利率较低，它的应用将使公司摆脱毛利率下降的困扰，且将对陶瓷纤维保温材料市场产生革命性的影响，而公司盈利前景看好。预计公司2010年硅酸镁系产品产量可达到4万吨，可提升毛利3200万元以上。
2、公司防火门门芯板已经获得公安部认可，可溶性纤维（硅酸镁产品）可以作为相对高端防火门的门芯板为厂商采用，而后者有充足动力。该产品拉开了公司进入民用领域的序幕，公司打算未来几年将不断推出成熟产品进入民用领域，公司研发能力强，且拥有大量储备项目，其在节能降耗的大背景下应用空间广阔。
传统市场领域设备改造和易耗需求上升从目前订单来看，钢铁行业等高能耗行业出现了设备维修、更新设备等需求，这可能使得下游行业对陶瓷纤维的需求比固定资产投资增长率弹性更大；其次，公司在化工、船舶、水泥行业、有色金属行业等新行业的开发进入收获阶段，并且进一步加大对隧道、地下室、钢结构建筑等方面的市场开拓；另外公司近三年订单较多，随着耐火、保温材料的不断使用，作为易耗品性质的更新需求将逐渐体现。保守预计2010年下游行业（石化、钢铁、电力等）固定资产投资平均增长率为15%，公司销售收入增长30%是可以期待的。盈利预测与评级预计2009-2011年销量分别同比增长约5％、30%、30%，考虑硅酸镁系列产品对硅酸铝产品替代、内蒙古生产线替代带来原材料和电力价格降低、成本改造、产品平均价格下降、2010年产能利用率逐渐释放、新产品开拓增加销售费用和管理费用等，测算结果为2009-2011年摊薄后EPS分别为0.63元、1.05元、1.36元。考虑到公司的行业地位、竞争力、管理水平和新产品的广阔的发展前景，以及2010-2015年平均30%的能增长率，我们给2010年30倍市盈率，公司价值中枢为31.50元，给予“买入”评级。
风险提示实体经济景气回升可能反复；陶瓷纤维技术创新很快，存在技术更新的风险；新产品市场开拓存在不确定性。
（具体内容请见附件）
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