| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年10月23日 14:32 |
作者： |
刘金明 |
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公司是亚洲规模最大的陶瓷纤维生产企业，产品主要用于石化、冶金、电力等行业的保温材料。
2009年1-9月公司实现营业收入5.39亿元，同比减少5.0％；营业利润9481万元，同比减少17.3%；利润总额9436万元，同比减少22.2%；归属于母公司所有者的净利润8470万元，同比减少15.5%；基本每股收益0.39元。公司预计2009年归属于母公司所有者的净利润同比增减变动幅度小于30%。
业绩解读：报告期内，耐火材料下游市场尚未明显恢复，产品需求依然低迷，2009年1-8月全国耐火材料制品产量为4373万吨，同比增长16.8%，增速同比下滑0.6个百分点（去年下半年金融危机效应已经开始显现），未恢复到危机前25%以上的常规增长水平。需求不振致使部分产品价格下调，收入同比下降，毛利率也同比下滑3.35个百分点至36.34%。由于加大研发投入，公司管理费用率提升2.46个百分点至8.06%，销售和财务费用率的降低致使期间费用率微降0.38个百分点至17.16%。
四季度耐材下游行业复苏迎来转机。从主要下游行业产量角度观察，复苏迹象逐渐显现。2008年1-8月，全国发电量首现正增长，原油加工量增速连续8个月提升，粗钢产量连续5个月增速扩大。下游行业的复苏有望共振，将逐渐传导到上游耐火材料行业。
受益节能减排。陶瓷纤维是新一代耐火材料，耐高温、热稳定性优良，用做工业窑炉的建筑材料可大幅提高节能效果。
在国家倡导节能降耗的政策背景下，有望进入快速发展期。
建筑节能是未来长期的发展趋势和公司的重点拓展领域。我们长期看好公司的发展前景。
盈利预测与评级：预计公司2009-2010年EPS分别为0.69元和0.91元，相对10月21日收盘价22.01元的动态市盈率分别为35倍和32倍；考虑到公司细分行业龙头地位和优良的业绩成长性，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济复苏出现反复的风险，原燃材料价格波动风险。
（具体内容请见附件）
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