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世纪证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月15日 16:44 |
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事件公司发布09年业绩预增公告：预计09年实现归属于上市公司股东净利润同比增长50%以上。
09年电网投资先抑后扬，2010年进入平缓期。09年国家电网公司电网建设投资达到3058.6亿元，同比增长22.5%；全国电网工程建设投资达3847.1亿元，低于09年初预期的2009-2010年平均3733亿元的投资额。从月度电网投资额看，09年下半年以来电网投资加速，三季度月均投资约300亿元，而11月达到397.46亿元，12月份更是达到961.92亿元，12月份电网投资力度超过我们预期。
电网投资重点在两端：特高压和城农网。2010年国网投资规划为2274亿元，我们认为特高压和城农网建设将占据50%左右比例。2010年国网将开建淮南-上海、锡盟-南京、陕北-长沙、溪洛渡-浙西等特高压项目；南网将启动云南-广东、溪洛渡-广东等3项特高压工程。2010年，将启动新一轮农网改造，重点领域为城农网建设、电网升级改造等110KV及以下领域。
公司变压器受益于特高压明显。从09年国网变压器招标情况看，公司变压器业务在220KV、500KV和750KV占有率分别达到24%、37%和78%的份额。在09年总招标容量下降26.23%的背景下，公司市场份额达到34.12%。随着中国西电IPO，国内高端变压器将形成特变电工、中国西电和天威保变三足鼎立之势，公司变压器受益于特高压建设明显。
09年毛利率继续提升。09年国网招标中，220KV和550KV变压器价格出现20%-30%的降幅。但公司550KV及以上变压器、电抗器以及换流变压器占比不断扩大，而原材料价格对公司影响则不是非常明显。我们认为09年公司毛利率仍有一定程度上升，2010年以后由于行业内产能扩充、竞争激烈导致毛利率将逐步稳定。
海外市场将大有可为。在国内变压器市场容量趋于饱和的情况下，海外市场大有可为。俄罗斯、美国电网存在巨大的更新改造需求，东南亚、中东以及非洲等区域存在巨大的新建需求。我们认为，海外市场将成为2010年后国内电力设备企业重大突破口。公司拥有高性价比的产品和优越的地理位置，我们看好其在中亚、俄罗斯市场的发展。
投资建议：我们维持2009-2010年净利润15.42亿元和19.88亿元预测，EPS分别为0.86元和1.11元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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