| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年02月25日 13:43 |
作者： |
梁斌 |
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事件
2009年报：公司实现营业收入186267万元，净利润7906万元，分别同比增长33.60%和2639.4%，ESP0.41元，每10股送3股，派现金红利0.4元。
简评盈利稳定增加，产品供不应求2010年公司实现营业收入18.6亿元，同比增速33.6%，净利润7906万元，同比增速2639%，从单季业绩来看公司1、2、3、4个季度EPS分别为-0.03、0.12、0.14、0.15元，公司盈利稳定增加；上半年公司硬质炭黑毛利率19.27%，下半年毛利率为19.21%，公司产品毛利率稳定，虽然下半年煤焦油价格出现上涨，但公司根据成本上涨情况调高产品售价，从而使公司的产品毛利率维持稳定，这说明公司具有成本转移能力；10年公司炭黑产量32.81万吨，销量32.55万吨，产销率99.21%，目前公司炭黑产能42万吨，10年2月份公司订单在4万吨以上，而公司单月的最大生产能力3.5万吨，公司产品供不应求。
乌海基地当年投产当年盈利，且盈利水平还未充分体现2009年上半年乌海黑猫亏损207万元，随着项目投产，下半年盈利386万元，全年盈利179万元，尽管先期投产的生产线需分摊较多折旧，但乌海黑猫仍实现了当年投产当年盈利的良好业绩，从而充分体现了公司技术水平和管理能力；09年乌海基地炭黑产量约5万吨，而乌海1，2两条线是6月19号投产，3线是11月17日投产，因而生产线投产后基本上是满负荷生产；乌海4线预计10年上半年投产，这样乌海的盈利能力就会更好的体现出来。
目前乌海的煤焦油价格2200元/吨，较其他地区低400元/吨，如果按此测算毛利率要高8个点以上。
依靠国内煤焦油资源优势抢占国际炭黑市场09年公司出口炭黑2.3万吨，公司计划10年出口6万吨，1月份炭黑出口数量就已经达到6000吨以上，公司炭黑出口势头强劲，全年出口量有望超过公司的计划，公司出口数量的大幅增加说明公司的产品质量符合国外客户的标准和要求，同时说明黑猫的炭黑产品具有价格优势；炭黑的原料有乙烯焦油和煤焦油两种，国际上炭黑企业主要以乙烯焦油为主，随着原油价格上涨，乙烯焦油价格也出现大幅上涨，国外以乙烯焦油为原料的炭黑生产企业优势不在，而中国是全球最大的焦炭生产和出口国，因而国内的煤焦油资源相对丰富，黑猫的炭黑是以煤焦油为原料，和国外的炭黑产品相比，原料优势造就了公司的成本优势。
维持“买入”评级
2010年，国内汽车保有量将达7600万辆，巨大的汽车保有量将会带动国内替换胎市场，且这块对轮胎的需求将是持续稳定增加的，10年国内汽车产量将保持15%以上的增速，这会带动配套胎市场，虽然，出口市场受到特保案影响，但竞争优势来看，中国轮胎生产成本和产业链配套优势明显，国际轮胎巨头纷纷在华扩建工厂，这些都会带动炭黑需求，因而，黑猫股份可以作为中长线投资品种，我们预计公司10年和11年EPS为1.17和1.56元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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