| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年02月11日 16:41 |
作者： |
贾祖国 |
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公司土地成本非常便宜，资产重组完成后扩张加速，还拥有非常先进的商业模式，目前市场仅按PE进行估值，我们建议投资者应参考RNAV进行估值。
09年业绩回顾：报告期内，实现营业收入10.61亿元，同比增长71.77%，营业利润3.03亿元，同比增长170.53%，净利润2.06 亿元，同比增长394.28%，实现合约销售约33亿元，销售面积21万平方米。业绩基本符合我们先前预期。房地产结算收入10.11亿元。公允价值变动1.61亿元，影响税前利润1.21亿元，影响相应的EPS为0.103元；? 低成本的土地储备：公司的核心竞争优势在于“拿便宜的土地，卖贵的房子”。
目前公司的楼面地价仅为1395元/平。尤其在09年土地市场异常火爆之际，公司的土地成本更是要远低于同区域地价。公司拿地便宜的最主要原因是公司的项目基本上都是综合体项目，竞争者相对少，而且容易卖较高的房价；
公司在快速扩张：土地储备在快速扩张，资产重组完成后，来公司又先后在南京、青岛、厦门、无锡、杭州、武汉等地获得了优质的项目储备报告期内，目前公司的土地储备达到了831.4万平，权益土地储备为689.3万平。我们预期公司土地储备将很快突破1000万平；与09年3季报披露的经营计划相比，09年年报披露的公司各项经营计划均有所上调。2010年到2012年合约销售额分别从73亿元、98亿元、超过100亿元提高到73亿元、102亿元、116亿元，每年的竣工面积提高得更快；
股票估值及投资评级：不考虑增发摊薄及公允价值变动的影响，我们预计2010年到2012年公司的EPS分别为1.11元、1.19元和1.29元。我们计算公司的RNAV为22.9元。考虑到公司低成本的土地储备、正积极增加后续项目储备以及先进的商业模式，我们认为公司股票的短期目标价至少应为公司的RNAV，也即22.8元，对应公司2010年的动态PE为20.7倍。我们维持公司股票“强烈推荐—A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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