| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月08日 13:43 |
作者： |
孙凡 |
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估值安全：我们对华域汽车2009、2010和2011年EPS预测分别是0.52、0.60和0.69元/股，对应PE分别是16.88、14.63和12.72倍，作为零配件领域的龙头企业，估值处于行业低端，当前股价安全边际较高，建议谨慎买入。
2010年汽车行业恢复到正常增长水平：汽车板块经历了2010年1月份的深幅调整之后开始从去年底的极度乐观变得异常悲观，但通过我们的调研和乘联会在月中公布的数据、以及长安汽车、安凯客车、宇通客车刚刚公布的1月产销快报来看，环比跌幅很大可能将小于预期，预计下降幅度只有5%左右。同时通过我们对深圳汽车市场的调研来看，目前各车型产销状况正常，且车价保持坚挺，未出现前几年的大幅降价促销现象，这一点出乎我们的意料。
通过整车供货协议保证公司业绩平稳增长：由于华域与各主机厂的供货协议制约，毛利率将维持在16%的水平，所以公司的收入和盈利很大程度上依赖销量的增长，16%的毛利率属于行业中等水平。这种供货协议有利于公司的稳健经营，特别是在行业处于相对低潮期，保证公司有较强的抗风险能力。
并购和所持有股权上市是未来股价催化剂：根据公司2009年三季度公告，公司货币资金期末余额达65.2亿元，较年初增加了53.1亿元，对于这笔现金我们认为进行并购的可能性要大于分红，海外并购可能是一个较优的选择。此外，金融资产方面，公司目前1.976亿股民生银行股权和0.48亿股兴业证券股权，折合0.96元/股。以华域当前8.7元的股价来计算，剔除这部分金融资产之后，其主业2009年的市盈率仅为15倍，远低于行业平均水平，也基本接近行业市盈率的历史最低水平。所以，我们认为当前股价已经进入安全区间，后市一旦兴业证券上市，公司价值将会有非常大的提升空间。
风险提示：全球经济“二次探底”导致汽车销量大幅下降，股市系统性风险导致券商股估值下降，兴业证券上市受阻。
（具体内容请见附件）
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