| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月04日 16:01 |
作者： |
吴煜;黄凡 |
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撰写时间： |
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公司业绩低于预期报告期内公司实现营业收入409,732.96万元，其中房地产业实现营业收入201,995.56万元，金属制品业实现营业收入207,737.40万元，比上年度增长27.98%；实现净利润33,474.27万元，其中房地产业实现净利润29,937.22万元，金属制品业实现净利润3,547.33万元，比上年度增长1.27%。公司业绩略低于预期，主要原因是受毛利率下滑以及结算的产品以及进度有关。
2010年毛利率有望稳步回升报告期内，公司房地产业务毛利率为34.14%，毛利率比上年减少7.64%。主要是因为上半年结算的水岸星城项目由于08年行业调整以及结算产品等原因毛利率只有28.97%，较年初下滑14.99%，拖累整个地产业务毛利率。而金属制品的毛利率也因为受整个整个经济环境的复苏进度影响，也比上年下滑4.48%，维持在15.59%的水平。2010年随着福星国际城一期、孝感国际城等毛利率较高的项目进入结算，预计毛利率将稳步回升，而金属业务也将随着经济复苏逐步巩固，毛利率也将有望得到回升。
公司扩张步伐加快，有再融资需求09年底以来，公司扩张步伐明显加快，在武汉城中心通过旧城改造模式频繁拿地，使得土地储备大幅增加至少500万平米。快速的扩张也给公司的资金带来一定的压力，报告期内公司资产负债率57.64%,较三季度回升6.5个百分点，公司现金5.68亿，短期借款和一年内到期的长期借款为5.2亿，虽然公司总体财务状况良好，但是短期现金压力偏紧，公司有一定的再融资压力。
业绩锁定性偏弱公司的预收账款9.42亿，只占2010年预计营业收入的20%，公司业绩所定性偏弱，如果今年市场销售显著低于预期的话，公司的业绩安全性缺乏保障。
下调评级至“谨慎推荐”公司最大的特点在于通过旧城改造的模式地价获取城中心核心地带的土地，通过改造实现土地附加值的提升，随着武汉城市化加速发展，武汉的城中村改造规模也非常庞大，公司的金属制品业务也随着经济的回暖将持续贡献稳定收益。公司投资风神股份的投资收益将增厚2010年1季报业绩0.13元，我们维持对公司2010年EPS 0.72元的预测，预计公司2011年EPS为0.98元，目前股价对应的PE分别为14.51倍和10.64倍，目前估值偏低，但是考虑到行业系统性风险，以及公司业绩锁定较弱，下调评级至“谨慎推荐”。
（具体内容请见附件）
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