| 来源： |
江南证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月02日 15:45 |
作者： |
郭懿 |
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中信建投股权处理问题一直是中信证券“一参一控”问题的焦点。由于之前监管层因华夏基金股权问题已经下发批文限制新基金产品的申报，因此我们认为中信建投股权问题也将会在近期浮出水面。
本报告中，我们通过三种假设方案，估算了中信证券转让中信建投股份后给中信证券带来的影响。假设股权转让问题在2010 年内完成，短期内将给公司带来一笔非常可观的投资收益。但是，却对未来中信证券业绩影响程度达到 6%-13%。
根据《证券投资基金管理公司管理办法》及其若干问题的通知规定，我们认为中信证券对华夏基金股权转让比例在25%-51%之间。和中信建投股权转让一样，短期内也给中信证券带来较大的一次性投资收益，对业绩有较大增厚。但是对未来中信证券业绩的影响将达到 3.8%-7.7%。
综合上述分析，在出售华夏基金和中信建投股权后，乐观的估算（出售华夏基金 23%的股权，出售中信建投 21%的股权）对中信证券业绩的影响仅为 10%左右，悲观的估算（出售华夏基金 51%的股权，出售中信建投 45%的股权）为 20%左右。
虽然出售股权后会给中信证券带来非常可观的一次性收益，但是这些资金的投向将成为中信证券未来的重要问题。而且多数大型证券公司均面临富裕资金使用效率低、拖累净资产收益率的问题。从中信证券的发展战略来看，买方业务是其发展的重点，但是经纪业务收入仍是券商最大最重要的收入来源这一现实不会改变，因此我们认为不排除中信证券在股权转让后再次大规模收购营业部的可能，具体实施方案有待进一步跟踪。
（具体内容请见附件）
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