事件：

　　我们近日对招商银行进行了联合调研。

　　投资要点与关注：

　　10 年信贷回归均衡，重在提升定价能力：

　　招行从09年开始进入第二次转型阶段，10年将以提升定价能力作为转型的重点，信贷增速预计会回归均衡状态。从1月份新增信贷的情况来看，公司放贷比较审慎，增速较同业来看较为平稳，票据贴现仍在继续下降。

　　我们预计公司09年信贷同比增速35%左右，10年新增信贷2380亿左右，同比增速20.50%。

　　目前情况来看，NIM仍在继续回升。我们预计公司10年净息差反弹至少在5.5%左右，较09年将回升12Bps左右。

　　资产质量良好：

　　公司09年新增贷款主要投放零售贷款和中小企业贷款，预计09年底零售贷款占比将达到30%以上；政府融资平台相关项目占比只有17%左右，低于同业平均，主要是出于风险防控的角度考虑。

　　预计公司09年拨备覆盖率将在250%左右，不良率在0.8%左右。

　　配股与资本充足率：

　　预计配股融资在1季度完成的可能性较大，融资220亿左右，配股后会在2～3年内保持资本充足率不低于11%，核心资本充足率8.5%左右。压力测试结果显示，Basel II的实施将明显有利于招行资本充足率的提升。 维持对招商银行"买入"评级，6个月目标价22元；预计公司1季度净利润将实现高增长：预计公司09年10年的EPS分别为0.89/1.02元（摊薄），不摊薄情况下分别为0.89/1.18元。BVPS分别为6.03和6.06元，1月29日现价为15.17元，对应摊薄PE分别为17.14X/14.82X，不摊薄PE分别为17.14X/12.86X；现价对应PB分别为2.52X/2.50X。目标价22元对应10年PE为21.55X，10年PB为3.64X。