| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月29日 15:48 |
作者： |
王晓莹 |
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华帝是一个市场份额领先、根基深厚的成功品牌，毛利率在07、08年原材料大幅上涨时还能逆势提升；不过近两年面临着份额难以明显提升的瓶颈。而华帝股份04年上市至09年初净利润率一直走下坡路，收入和份额同样处于增长瓶颈；虽然客观上有奥运营销投入大却遭遇金融危机的影响，但主要原因是：1）华帝和一级经销商之间的“利益共同体”存在经销商进取心不足的副作用；2）KA渠道投入导致销售费用率持续攀升；3）实际控制人、管理层激励不足。
不过，分析公司09年二季度以来的各项举措（如启动管理层薪酬激励、在共赢基础上刺激经销商的进取心、收紧原本投入产出比不高的广告宣传费用等）及财务表现，我们认为公司经营重现上升势头已经确立，这些改善除了能将公司的利润率带向正常水平，更有望打破收入和份额的增长瓶颈，令增长的含金量更高。而且，华帝目前已在向整体厨房方向拓展。国内整体厨房市场规模逾千亿，尚处于竞争不充分的大市场小品牌阶段，华帝如能抓住目前的机遇就有望立足一个空间更大的市场，强化竞争力。
预测公司09-12年收入为13.8、16.9、20.6、24.3亿元，增速分别为-2.56%、22.5%、22.0%、18.3%；EPS分别为0.321、0.642（剔除土地收益后为0.547元）、0.668、0.793元，剔除土地收益后10-12年增速分别为70.3%、22.1%、18.6%。
（具体内容请见附件）
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