| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年01月28日 15:43 |
作者： |
张良勇 |
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近日，我们组织了对公司的联合调研。与公司管理层就CCL和电子纸业务的发展情况做了详细沟通。我们认为CCL业务依靠产能利用效率提升和扩产实现持续的收入增长，通过提价提升盈利能力；电子书市场将进入爆发期，公司电子纸项目盈利前景可期。
从公司历史表现看，01-07年收入年均增长率为34.5%,03-07年净利润年均增长率为38%。公司的毛利率波动掩盖了其实际成长性。我们认为，未来几年公司还能持续20%以上的成长；
电子书的价格在未来一年内会随着上游产业链的突破而大幅下降，我们预计山寨电子书价格下降至100美金以内在明年肯定能够看到。这将极大的刺激电子书需求的增长。因此，我们认为电子书离市场爆发期已经比较近。
预计CCL提价幅度超市场预期，预示行业景气很高1月中旬，台湾南亚将CCL产品提价10%，使得市场对生益科技形成普遍的涨价预期。市场的预期涨价幅度为5-10%。现在，根据我们对其下游PCB厂商的了解，我们预计实际涨价幅度超市场预期。09年9月以来，期铜价格上涨20%，10%以上的上涨幅度可完全覆盖原材料价格的变动。
涨价从表面上看，是为了更好的反映原材料成本上涨。实际上，更多的是反映市场的供需状况。根据，公司当前的订单状况，各个应用领域的订单都较11、12月份有较大提升，产能偏紧，预示行业景气很高。
10年CCL产量增长靠提高产能利用效率，11年靠新产能投产09年的CCL出货量预计为3800万平方米左右，10年的产量增长主要来自于产能利用效率的提升。这一方面是产能利用率的提升，另一方面是更合理的调配产能。比如，去年10月松山湖工程中心投产的100万平方米产能实际上就能够置换出500万平方米的一般生产线产能。因为工程中心主要是小生产线，专做新品，这样现有生产线就可以专注于做大批量产品，生产效率可明显提高。10年新增产能只有陕西生益在8、9月份投产的250万平方米。根据公司的订单状况和产能利用效率的改善空间，我们预计，10年公司CCL的出货量可以达到4500万平方米。
按照项目进度，11年3月和7月分别有500万平方米FCCL和500万平方米CCL产能投产，这可继续带动公司成长。
电子纸项目从涂覆工艺切入，目标市场是国内山寨市场目前已经产业化的电子纸主要是电泳式电子纸，有E-Ink的微胶囊电泳式电子纸和Sipix的微杯电泳式电子纸两种方式。E-Ink的微胶囊方式产业化已经很成熟了，几乎占据了100%的电泳式电子纸市场。Sipix由友达战略持股后，加大了发展力度，未来可能成为E-Ink的有力竞争者。
（具体内容请见附件）
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