| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月27日 14:19 |
作者： |
吴松凯 |
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事件
1月23日，中行发布公告：1）拟发行400亿可转债，期限6年，利率不超过3%，转股价不低于公布募集说明书前二十日均价；2）不低于50%比例向除控股股东以外的原A股股东优先配售，余额部分由承销团包销；3）同时研究发行H股补充核心的可行性，具体事项未定。
评论1、方案的内容：略优于市场预期再融资的问题，从09年8月份开始，困扰市场已达半年之久。而中行融资的确切传闻，则始于09年11月份，当时风传的融资额是1000亿。
不久前，坊间再传中行近期将公布500亿融资的消息，不过市场反应平淡。
换言之，市场对于银行板块融资的问题，可能已有较为充分的消化。
从本次实际公布400亿的融资额来看，应该略低于普遍的预期；而最终选择可转债的融资方式，也可能略好于普遍的预期。
选取发行可转债，原因可能有二：1）相对于股票市场对于再融资的抗拒，可转债市场现有品种较少，属于“票”少钱多，发行可能更为便利；2）金融类国企绩效评价实施细则的出台，也使得管理层在资本充足率和ROE之间，可能会更加努力的寻找平衡。
此外，正如我们前期（详见《退一步，或海阔天空——关于盛传大行3000多亿融资的点评》2009/12/01）提到的，“从当前两个市场（AH）银行股的估值和8月以来对于再融资问题的反应看，香港市场或是再融资的更好选择”，公司也公布研究发行H股补充核心资本的可行性。
2、引申的含义：工行、建行的反应由于中行是几大国有上市银行中，融资压力最为现实和迫切的，因此其融资额及融资方式，具有重要的参考意义。换言之，工行和建行会很大程度上参考中行的方案，来确定各自的融资额度及融资方式。
我们倾向于认为，在中行的方案公布之后，工行和建行即使最终出台融资方案，则无论是融资额，还是融资方式，比我们现在看到的中行的方案更为激进的可能性都较小。
（具体内容请见附件）
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