我们近日调研了光大证券，就创新业务、传统业务和公司的长期发展战略与高管进行了全面深入的交流，维持强烈推荐的评级。
　　首批参与融资融券试点确定性较大。在08年的融资融券全网测试中，公司的参与和组织工作获得了监管部门的书面肯定，预计获得首批试点资格是大概率事件。公司内部对该项业务进行了压力测试，假设融资融券规模在20-60亿元之间，占净资本的比例约在10%-30%之间，最终的投入规模还要依据监管部门的指导意见。我们假设公司投入40亿元的额度，融资利差为10%，那么每年可为公司带来税后净利润3亿元，每股EPS0.09元，增幅为10%，如果投入规模达到100亿元，增幅将超过20%。
　　大券商+强期货组合将充分享受股指期货的利润弹性。光大期货是原来的南都期货，在全国170多家期货公司中排名前30%，在上海排名前10，目前已经获得中金所的全面结算会员资格。光大证券已经开始在营业部对经纪业务客户进行IB转化，IB转化率作为营业部业绩考核的指标，公司表示当前的转化率在全国排名前10以内。按照券商和期货公司的组合类型分类，“大券商+强期货”组合对股指期货弹性最高，包括广发、华泰、光大和国泰君安，目前可直接投资正股的只有光大证券。公司凭借深厚的经纪业务基础和实力相对靠前的期货公司，在股指期货业务方面具有较强的优势。
　　资管业务空间广大。光大证券资产管理业务的市场份额超过10%，是其各项业务中最为出色的，但由于资管业务在我国的规模还比较小，此前由于政策限制等原因，发展节奏受到影响，在券商的收入中占比较小。但我们认为，券商的资产管理业务和公募基金本质趋同，是国民财富管理需求的重要平台和直接受益者，而且光大证券依托光大银行的渠道优势，在产品销售上更是占有地利。
　　营业部扩张、国际化战略的进展以及可能存在的兼并收购机会将使光大证券2010年亮点不断。我们维持对光大证券强烈推荐的评级，预计2010年-2012年EPS分别为0.93元、1.04元和1.15元，我们未考虑公司直投业务的投资收益，因投资项目和孵化时间目前还难以预计，但我们看好直投业务未来对公司利润的边际贡献。