| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年11月23日 14:19 |
作者： |
马莉 |
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撰写时间： |
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SAINT ANGELO作为传统主业，是报喜鸟最主要利润来源。和传统正装企业不同，报喜鸟发展模式类似于PORTS和VICUTU，精耕细作，致力于"强化品牌形象，提升客户忠诚度"，为产品价格提升打开空间。凭借渠道外延式扩张、提价（每年6%）带来单店内生增长，在可预见3-5年，收入复合增长率在20%+，净利润在25%+。
SANGELO定位于时尚休闲，是报喜鸟开拓的子品牌。基于对该细分市场的看好，美邦服饰、雅戈尔、七匹狼均在2008、2009年进入这一市场。我们认为，加盟商渠道数量是检验该品牌被市场接受度最好指标，达到200家以上，有望实现盈亏平衡；如果2011年达到400家以上，才能够为报喜鸟整体业绩高增长提供想象空间。
宝鸟主业为职业服团购，是报喜鸟第二大利润来源。随着现代企业制度建立健全，企业形象重视程度不断提升，职业服市场的繁荣仍将得以持续。基于对2010年经济形势好转，以及公司在量体等方面改进空间，我们判断2010将会超越2008年水平，收入达到4.5亿。
维持"推荐"评级。预计2009/2010/2011年EPS分别为0.66/0.90/1.14元，建议投资者采取长期持有战略，以分享中国品牌服装成长、及报喜鸟由小到大的价值。此次增发价19.96元，对应PE分别为30/22.2/17.5倍，建议投资者积极参与，维持"推荐"投资评级。
（具体内容请见附件）
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