| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月18日 14:46 |
作者： |
张晓亮 |
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2009年业绩预告符合预期公司公告预计2009年净利润同比增长50-70%，我们此前预期增长65%。维持盈利预测。公司去年业绩高增长，主要原因在于光纤涨价与扩产。公司2009年前三季度毛利率上升到26%。公司毛利率在2005-2008年大都维持在20-22%的水平。
今年光纤价格将下降，公司光纤、光缆毛利率都将下降光纤光缆行业2009年的高毛利率不可持续。目前估计产能在8000万芯左右。预计光纤价格将回落至75-80元/芯公里。
我们测算2009年每芯公里光纤净利润为15-20元。假设公司光纤销量从2009年的750万芯公里增至2011年1100万芯公里，光纤价格从2009年的86元降至2010年78元，即2010年每芯公里光纤净利润为7-12元。则2010年光纤业务收入约增长33%，但净利润下降14%-32%。
估计2010年光缆产销量约增长20%-30%，光缆贡献净利润基本持平。
总体预计，若无光棒投产及资产注入，则公司2010年净利润下降10-20%，对应EPS为0.8－0.9元。
光棒今年4月量产，预计今年可贡献净利润3000-4800万元假设光棒4月完全达产，全年产量150吨。假设每公斤外购成本为165美元，而自制成本（包括费用）在110-130美元。以110美元计，则可贡献税后利润：15（万公斤）×55（美元）×6.83（元/美元）×0.85（税率按15%计）＝4789万元。以130美元计，则可贡献税后利润3047万元。对应的EPS为0.18－0.29元。
假设2011年光棒产量达到350吨，则可贡献税后利润分别为7109－11174万元，折成EPS 0.43－0.67元。
下调评级至“中性”评级维持预计2009年EPS为1.06元。以上述测算中的上限计，主业的2010年EPS为0.9+0.29＝1.19元，2011年EPS为0.9+0.67＝1.57元。
考虑到资产注入，预计2009-2011年EPS分别为1.22、1.36、1.68元。
目前股价39.5元，对应2010年PE为29倍。下调评级至“中性”。
（具体内容请见附件）
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