| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年01月12日 14:56 |
作者： |
刘亮 |
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撰写时间： |
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PCB业务是公司利润主要来源。预计2009年公司PC业务收入约62亿，PCB业务收入约13.6亿。PC业务毛利约6%，扣除费用后对公司净利润的贡献有限。PCB业务毛利率约22%，销售毛利约3亿，毛利占比约45%，是公司主要利润来源。
PCB业务受行业景气度上升与产品结构优化的双重驱动。我们在超声电子的深度报告中已经指出PCB行业景气度步入上升通道。公司PCB产品以HDI、背板为主，预计2009年销售收入分别占PCB业务收入的55%、25%。珠海HDI二期项目仍在扩建，预计2011年HDI产能可达60万平米，其中二阶HDI产能约30万平米，产品结构有望进一步优化。
PC业务存在改善空间。我们认为未来两年国内PC市场有望走出低谷，公司是国内少数几家拥有全国营销网络的PC厂商之一。营销渠道的继续下沉、扩大PC选配件及收费售后服务、加强笔记本业务等措施将有助于公司PC业务的发展。
盈利预测及估值。我们对公司PCB业务进行了拆分测算，预计PCB业务2009-2011年EPS分别为0.07、0.10、0.14元，而公司整体EPS为0.09、0.13、0.19元。我们认为公司PC业务适宜采用市销率估值法，得出2010年PC业务市值约33.2亿元，对应每股价值1.93元。公司PCB业务以2010年30倍市盈率计算估值区间在3-3.3元。综上，我们认为公司合理估值区间在4.93-5.23元，首次给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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