| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月07日 14:42 |
作者： |
李君;左涛 |
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对行业的判断轿车：2010年，轿车行业有望走向最后的疯狂。就时点而言，我们认为更加可能在上半年。这一判断有两个层面的含义：
【1】行业盈利仍有望继续向上冲刺，带动股价向上冲刺；
【2】拐点的到来也将愈来愈近，我们需要随时保持警惕。支撑我们这一判断的主要逻辑在于：2010年供应依然紧张，而需求值得乐观。
微客：与市场有所不同，我们对2010年的微客市场更加谨慎，我们预计2010年微客销量最多能与2009年持平，而不会显著增长。分歧的原因在于，我们判断2009年，微客销量井喷的主导力量，部分来自于2008年劳动力大规模返乡，导致资本从沿海向内地转移，带来所有农用相关用具如微客、轻卡、农机、农用运输车的普遍大幅上升，而这一效应预计在2010年将明显弱化。
对公司的判断上海通用、上海大众双双发力。2009-2010年是两合资公司的“收获年”，前期充分准备的新品牌、新车型集中释放，盈利结构获得改善。我们对两公司2010年的销量预期较公司自身排产更为乐观，即使考虑目前的“产能约束”后，我们预计两公司2010年销量仍有望增长18%，达到86万辆的水平。预计上海通用、上海大众盈利分别同比增长23%、31%，达110亿元、67亿元。根据权益比例，将分别贡献EPS 0.86元、0.51元。
长期看自主品牌成功可能性高，2010年盈利状况将显著好转。我们用“种苹果树”来比喻轿车新车型的研发和投资，上汽、比亚迪分别是我们认为两类能够成功的自主品牌企业的代表，上汽的优势在于多年积累的技术储备、雄厚的资金实力，能够“烧得起钱”。预计2010年自主品牌制造业务盈利（含研发费用）将由2009年的8-9亿元亏损降至5亿元以内。
预计微车业务盈利与2009年比将持平或小幅下降。五菱占据微客行业约50%的市场份额，我们认为，2009年无论微客行业还是公司，都达到近年销量和盈利的高峰。预计2010年五菱微客销量、单车净利分别为100万辆、2000元，较2009年均小幅下降。按权益比例贡献EPS约0.15元。
盈利预测与估值。维持对公司2009年、2010年1.01元(25.0x)、1.50元(16.8x)的EPS预测，若假定公司权证全部行权，则2010年EPS相应下调3.3个百分点。维持“谨慎推荐”评级。需要指出公司盈利敏感性较高，在我们模型中，通用、大众单车盈利每上升1000元，将导致EPS提高0.12元。给予6个月目标价30元。近日公司权证行权期间，股价产生较大波动，我们认为，目前股价已具备吸引力，而2010年轿车股的最大机会可能就在一季度，建议在合适的价格考虑买入。
（具体内容请见附件）
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