| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月04日 18:50 |
作者： |
真怡 |
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09年军品业务收入规模与年初预计基本一致，预计2010年军品业务增长继续。
公司关联交易中对西航集团整机销售、新产品加工，对中航工业集团下属关联单位零部件的销售金额实际均为公司军品业务收入。从09年关联交易数据来看，整体来说，实际发生的军品收入规模与年初预计规模基本一致，但在具体业务上有差异：对西航集团的整机销售20.9亿高于年初预计的16.8亿；对西航集团的新产品试制2.6亿高于年初预计的1.9亿；但零部件销售6.2亿低于年初预计的9.7亿。2010年预计的关联交易数据：整机销售为23.5亿（预计增长15%），零部件8.2亿（预计增长32%），新产品试制3亿（预计增长15%）。由此我们判断09年全年军品业务收入增速将约为30%；2010年军品业务收入增速预计约为20%。
转包业务预计将在2010年有所恢复。公司拥有国内最大规模的航空转包业务，短期内受国际民用航空制造业的景气影响，预计09年全年约下滑为15%，随着全球航空运输业和民用航空制造业的回暖，我们判断2010年下滑趋势将减弱，转包业务将有所回升。
公司是中航工业集团发动机公司的航空发动机业务平台，根据当初中航工业集团的承诺以及中航工业集团的业务框架规划，未来资产注入的预期较明确。中航发动机公司未上市的发动机资产和收入规模约为公司目前规模的两倍。
考虑到关联交易情况，以公司完成增发后的股本，不考虑未来的资产注入，我们调整了盈利预测，09-11年EPS为0.25、0.35、0.43元，EPS复合增长率为30%。
我们看好公司所在的高壁垒、处于大发展时期的尖端制造业，看好重组整合大趋势下更多优质航空发动机制造业务的注入，我们认为公司应该给与较高估值水平，给与公司“推荐”评级，给与公司未来6-12个月目标价为30元。
（具体内容请见附件）
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