| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月02日 14:20 |
作者： |
熊杰 |
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2009年前三季度，华鲁恒升实现主营业务收入28.86亿元，同比增长11.15%，实现主营业务利润和净利润分别为6.03亿元和3.32亿元，分别同比下降了5.67%和7.45%，与前两季度相比，主营业务利润和净利润的同比降幅都出现了明显的回升，前三季度实现每股收益0.669元，净资产收益率为12.44%。
三季度公司综合毛利水平为19.65%，与往年基本持平，公司的盈利稳定性凸显，相对于二季度毛利下降主要是由于目前处于化肥产品淡季。公司09年以来的毛利水平与08年基本持平，在国内化工产品需求下降、产品价格处于低谷的背景下，公司能够保持正常盈利水平主要是得益于现今的煤气化装置所带来的成本优势，并且公司正逐步将这一核心技术优势向其他煤化工领域推广。
公司拟通过非公开发行建设60万吨醋酸项目，同时增加合成氨产能34.5万吨，预计将在2012年建成投产。项目完成以后，公司醋酸产能将达到80万吨，合成氨生产能也将增加到90万吨，公司基于先进粉煤浆气化技术的一体化优势将得以更为明显的体现。
尽管目前国内醋酸产能依旧在不断放大之中，但公司基于羰基化技术的醋酸生产装置保持着相对于国内平均水平500元/吨左右的成本优势，在08年国内醋酸装置普遍开工不足的背景下，依旧能够实现较高的产销率水平。
同时，公司还在进一步进行着煤化工产业链一体化的探索，5万吨醋酐一期装置将于09年四季度投产，公司还在进一步研制羰基化醋酐生产技术，同时其他如煤制乙二醇、煤制BDO等产品也都在有条不紊的进行之中，公司的煤化工产业链将进一步得以延伸。
公司煤化工产业链不断延伸的坚实基础是有效的成本控制能力，通过系统能力的挖潜，公司的一体化成本优势还将进一步发挥。我们预计公司2009-2011年实现每股收益分别为0.88、1.12和1.35元，动态市盈率分别为20.49、16.13和13.40倍，维持“推荐”评级。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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