| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年12月31日 14:48 |
作者： |
郭海燕 |
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撰写时间： |
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大商公告显示，国务院国资委已批准管理层和其战略投资者收购大商集团100%的股权，集团的新股东们间接持有大商股份8.8%的股权。近期由于消息面的不确定性，公司股价呈震荡态势，该公告将消除改制难以成功的顾虑。历史上公司压业绩、投资者关系不佳，都是为了降低管理层激励成本，今后这些不良做法的动因可得以消除。管理层将有更大动力和精力投入业务发展之中，公司有望迎来新的局面，投资价值值得关注。
评论：
虽然目前公司业绩释放和投资者关系转变的程度仍不是十分明朗，但基本面的改善是可以期待的：
管理层虽是间接持有上市公司股权，但这部分股权价值是集团最主要的资产，管理层和流通股东利益具备一致性。
大商第一大股东仍是国资，渡过这段非常时期后，国资对业绩表现和市值管理也会提出相应要求。
即便在改制最艰难时期，大商也没有停下发展步伐，今后其网络扩张仍需要资金支持，终会对资本市场有所诉求。
目前业绩基数很低，未来改善空间大。
公司目前股价具备很强的基本面支持：
资产价值雄厚，拥有266万平米百货店物业，当前市值仅对应6747元/平米的商业物业价格。
实际盈利能力至少6亿元，经营现金流达到14亿元，按行业平均经营现金流应是净利的1.5-2倍。
估值与建议：
在改制获批的好消息、显着高于市值的资产价值和其强大的赚取现金流能力的支撑下，公司股价有望继续向我们35-60元[5千-1万元/平米]资产价值估值区间的上端靠拢，所用时间将取决于上述不明朗因素的逐步释放。如果 2010 年能够顺利实现业绩的释放和投资者关系的改进，大商有望找回2007 年之前的雄风，真正体现出第一大百货零售商的板块领军地位。
（具体内容请见附件）
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