| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月31日 13:45 |
作者： |
邹慧 |
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自1988年以来公司始终专注于UPS产品的研发与推广。目前公司产品包括信息设备用UPS电源和工业动力用UPS电源两大类，功率范围为0.5KVA~1200KVA，基本覆盖了UPS电源的全部功率段。2009年上半年，小功率、中功率、大功率信息备用UPS、工业动力用UPS的收入构成分别为14%、22%、29%、13%，公司下一步重点开发中大功率信息备用UPS和工业动力用UPS，预期公司综合毛利率逐步提高。近三年，公司销售收入同比增长48.5%、33.5%，净利润同比增长156%和67%。
国内中大功率信息设备用UPS需求强劲，发展中国家信息化建设为信息设备用UPS市场带来新机遇。在中国随着3G网络、银行证券等企业信息化建设加快、政府电子化商务推进，中大功率信息设备用UPS需求空间广阔。据测算，国有和规模以上非公有工业企业市场容就能达到27亿元，企业潜在市场需求更可能上100亿。美日欧三个地区UPS需求占到全球总量的80%，增速放缓，发展中国家信息化建设加快，企业信息化需求的UPS市场空间巨大。据预测，中国2009-2011年信息设备用中大功率UPS市场规模将分别达到27.51、28.86、30.38亿元。中大功率信息设备用UPS市场主要是国际巨头和国内中等规模UPS企业的竞争。
中国工业动力用UPS需求增速超过10%，国外品牌垄断的局面亟待突破。中国工业动力用UPS还处于萌芽阶段，在美国等发达国家，工业动力用UPS的使用比例占UPS总体市场的60%-70%。随着中国工业的发展，工业动力用UPS市场也将逐步走入快速发展期，在未来的5-10年间进入大发展阶段。未来三年预期每年工业动力用UPS销售额超过40亿。但是，仅个别国内企业开始批量生产工业动力用UPS，国外品牌垄断的局面亟待突破。
公司具备三大核心竞争优势：最大的国产UPS品牌企业、建立一支资深的技术研发团队、完整的营销网络和周到的售后服务。在2008年全部信息设备用UPS电源销售额排名中，科华名列第四，占据9.6%的市场份额，在本土UPS厂商中名列第一，中高端UPS科华优势更加明显。此外，公司有一只由三名国务院特殊津贴专家带队的研发团队，在UPS领域精耕细作超过20年，率先突破国外多项UPS技术垄断。公司非常重视营销网络建设和服务质量，已建成“主动式的三级服务体系”，全方位满足顾客需求。
估值：我们认为公司的合理股价范围是25-29元。根据我们的预测，公司09、10和11年的EPS分别为0.73、0.84、1.07元，参考可比公司2010年PE的取值范围，并考虑公司的成长性，我们认为给与公司2010年30-35倍PE较为合理，公司股价的合理范围在25-29元。
（具体内容请见附件）
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