| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月31日 13:38 |
作者： |
高利 |
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招行执行规模扩张与风险管理并重的发展战略。一方面，在2010年宏观经济企稳回升明确的大背景下，招行信贷规模增速也会同步进入合理适度增长的阶段。另一方面，企业经营状况好转和企业资金需求的增加，也为招行新增信贷投放提供了良好的外部经济环境。基于2010年金融机构贷款规模增速18%的假设，预计招行贷款规模增长水平在左右。
1、在升息阶段，招行净息差有望快速反弹。实体经济活跃刺激资金需求，提高贷款议价能力。贷款占比上升，特别是中小企业贷款和零售贷款上升，提高生息资产收益率。资金来源方面，活期存款占比上升，加上存款重定价，降低存款成本。我们预计2010年招行净息差能够达到2.60%的水平。
2、贷款迁移率下降表明当前招行信贷资产质量的健康状况能够持续。在经济下滑期间实行更加审慎的信贷决策，以专业的标准审核各类政府项目融资，有效控制信贷风险。预计公司2010年贷款不良率继续下降态势，达到0.73%，拨备覆盖率提高到242.85%。
3、招行加强成本控制措施力度。2010-2011年，在每年新开设100家分支机构的情况下，成本收入比能够继续维持在38%水平上下。
4、我们预计招行2010、2011年实现净利润231.64亿元和301.95亿元，同比增速分别为和30.36%。以2009年10月30日股价17.77元计算，2010/2011年PE分别为倍和11.25倍，PB分别为3.02倍和2.42倍，这一估值水平与当前沪深300指数市盈率倍和市净率3.68倍相比有明显的优势。基于招行良好的经营管理水平和风险控制能力，未来两年业绩增长明确，估值水平较低，给予推荐评级。
（具体内容请见附件）
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