| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年12月26日 10:56 |
作者： |
谢少萍 |
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谢少萍
今年在低利差下备受争议的招商银行（600036.SH，03968.HK，下称“招行”），其特有的对利差“高弹性”反应的资产负债结构，在2010年的加息预期下或将率先反弹。也正是由于其特有的盈利结构，5家券商将其作为2010年重点推荐的个股。
在招行的负债结构中，活期存款占比较高，在2008年下半年连续5次降息中，活期存款利率下降幅度远远小于定期存款，使得招行在付息成本的下降方面明显小于同业；而在资产结构上，零售贷款和票据业务占比较大，按揭贷款“打七折”的政策以及票据市场收益率走低也挤压了其利润空间。
因此，在2008年下半年以来的降息周期中，招行首当其冲，2009年前9个月净利润同比下降高达三成，而其股价今年来的涨幅也仅为34.87%（同期大盘涨幅为72.52%），也低于同行48%~80%的涨幅。
从行业投资机会来看，中金公司指出，虽然明年市场流动性不足和银行再融资还会带来股价的波动，但H股市场可分流部分融资压力，加上今年业绩的低基数，以及明年融资融券和股指期货的潜在推出，将为银行股上升带来催化作用。
此外，目前银行股估值水平偏低，在中金公司看来，即使充分考虑融资摊薄后，A股银行股的平均估值水平亦仅为15.2倍，仍为市场的估值洼地。
从盈利模式来看，作为中国银行业最天然的盈利手段，利息收入始终占据着绝对优势，而在招行的盈利结构中，净利息收入对利率及利差的变动更为敏感。从历史情况来看，2000年以后的降息周期对招行盈利能力的影响很大，而升息过程中其业绩反弹则高于同业，净利润的增速大幅超过降息周期。
在此情况下，在2010年宏观经济复苏以及通胀预期升温的背景下，机构普遍预测2010年下半年加息可能性较高。对银行而言，业绩的提高也将从依赖信贷与规模的扩大转而更加依赖于净息差的扩大。
“基于银行基本面盈利模式的转变，2010年下半年我们建议投资重心转向具有高的利率及利差弹性的银行，其中首推招行。”西南证券银行业研究员付立春及薛娇在投资策略中指出。
在他们看来，招行高净利息收入比例、低规模与贷款增速以及相对固定的成本费用共同决定了其对利率的弹性较高。此外，相对谨慎的贷款发放及较强的信用成本控制能力，以及招行在行业中最高的拨备覆盖率水平，决定了其中长期信用风险也相对有限，这为其后续信用成本的控制留下了充足的空间。
在中原证券研究所分析师南汉馨看来，除了息差弹性大，存在拨备释放利润潜力外，正在寻求配股融资220亿元的招行也为后续扩张奠定了基础。
综合上述因素，中金公司、西南证券、广发证券、兴业证券、中原证券等都将招行纳入2010年推荐个股。
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