本报告关注点：
　　民营企业股权结构；

　　广西地区乳业龙头，全国水牛奶企业龙头；

　　聚焦广西，适度拓展周边市场；投资要点：
　　公司是民营企业，发起人和管理层持有绝大部分股份。发行后，实际控制人黄嘉棣先生持股42.51%；张咸文先生持股28.34%；管理层和核心技术人员合计持股2.8%。
　　广西地区乳业龙头。公司产品以巴氏奶为主，UHT奶为辅。
　　以巴氏奶销量计算，2007年公司在广西市场占有率高达62.67%；以销售收入计算，2007年公司在广西市场份额为43.43%；以液态奶销量计算，2007年公司液态奶销量占广西市场总销量的比例为12.37%。
　　水牛奶和渠道是公司的两大特色。公司是全国水牛奶龙头企业，2007年水牛奶全国市场占有率38.5%，是首家将巴氏水牛奶出口到香港的内地企业。公司直销渠道占比高达50%以上，送奶到户业务平均每年增长约40%，形成坚实的市场壁垒。
　　聚焦广西市场，适度拓展周边省份市场。基于广西市场的巨大成长空间，未来三年，公司主要精力仍然集中在广西。同时，以水牛奶和果奶的UHT产品为主打，适度开拓广东、云南、贵州等市场。
　　募集资金投向项目。公司拟向社会公开发行2700万股，募集资金用于以下项目：液态奶深加工4.5万吨产能扩大项目、来宾年产2万吨液态奶加工项目、奶牛养殖示范推广项目、营销网络建设项目、研发中心扩建项目，合计需要资金2.5亿元。募集资金主要用于扩大产能以及建设奶源基地。
　　盈利预测与评级。我们预计2009-2011年EPS分别为0.44元、0.59元和0.78元，参考乳制品行业上市公司平均市盈率，考虑到公司的高成长性，给予2010年35-40倍市盈率，合理价位21元—24元之间。
　　风险提示。1）原料奶价格大幅上涨风险；2）食品安全等突发事件；3）市场开拓风险；4）大盘系统性风险。