税控系统平稳增长，近期政策性风险较低

    今年国家降低了税控系统服务费，引起市场对“政策性风险”的担忧。根据与公司的沟通以及政策解读，我们认为服务费短期内不可能再降；虽然系统售价明年可能降低，但属于正常的周期性降价，将被采购成本的下跌部分抵消。一般纳税人降标的效果将在2010-2012年逐步释放，带动税控系统销售温和上升。

　　税控机和财务软件将成为主要业绩看点

　　公司税控收款机推广情况良好，今年出货可能达到5万台；继上海全面推广后，明年有望在全国大城市推广，我们预期公司将出货11万台。在税控机服务市场上，公司优势明显，可能占据1/3以上的份额。公司自2008年开始自主研发的中小企业财务软件增长势头也很明显，未来三年有望实现50%的收入增速。
　　中长期看“金盾”工程，长期看RFID

    公安系统信息化的“金盾”工程二期正在深入开拓之中，可能在3-5年内成为公司业务重点；RFID产业链布局完善，与政府合作关系良好，将在5-10年内成为公司主要业绩增长点。良好的中长期战略规划是公司的核心竞争优势之一。
　　新董事会带来新气象，“小非”减持无关基本面

    公司于12月23日选举产生新一届董事会，总经理刘振南当选董事长，三名新董事分别来自湖南航天工业、中国长城和海鹰研究院等股东单位。我们认为新董事会有很强的决心做大做强企业，实现业绩和市值的持续增长。
　　去年公司股价受到“小非”减持影响很大，但与公司基本面无关。随着小非持股比例降低，以及股东关系的持续加强，小非减持的影响将逐步降低。
　　调升评级至“买入”，目标价位25.06元

    我们对2009-2011年EPS的预测为0.72元，0.95元和1.17元。由于公司的现金比例很高，我们认为EV/EBITDA估值更适用。公司2010-2012年EBITDA复合增速为25.5%，赋予其0.7倍EV/EBITDA/G，即18倍2010年EV/EBITDA，得出目标价位25.06元，调升评级“买入”。目前估值严重偏低，建议积极吸纳。