| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2009年11月10日 15:32 |
作者： |
胡颖 |
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控股股东航天科工集团目前持股34.19%，其他流通股股东因为自身资金需求及股权投资清理需要对所持股权进行转让。第二大股东航天新概念目前正将持有股份通过无偿划转的方式转让给集团内部其他的持股股东，届时航天科工集团将持有公司40.07%的股份。公司表示，若后续还有进一步的资产注入，也将是和公司现有业务或资源形成互补，实现规模优势，但预计对公司现有资产盈利会有摊薄。
公司收入的主要来源是1、渠道销售；2、增值税防伪税控系统及相关设备；3、网络、软件与系统集成收入。增值税防伪税控系统及相关设备在08年及09年中期的收入中仅占31%，但其高毛利率使利润占比在09年中期仍高达65.87%。
税控系统预期保持持续稳定增长。新修订增值税实施细则降低了小规模纳税人标准，自2009年1月1日起实施。原工业和商业小规模纳税人销售额标准分别从100万元和180万元降为50万元和80万元。公司增值税防伪税控系统设备1340元/套，并每年对一般纳税人企业收取一定的服务费，中准价格2009年6月由每户每年450元降低为370元。服务费的收取率为85%左右。截至2008年底，公司累计用户207万家。2008年全年增长33万户，今年前三季度新增用户数已达28万户，因为销售收入累积认定的原因，一般纳税人的认定四季度数量较大，预计全年新增用户数将达到38万户。公司运营的基本面向好。预计该项业务09年增长15%左右。
企业信息化产品后继有力。公司拓展企业信息化产品和服务，通过差异化的产品竞争，培育新的业务增长点。目前企业信息化产品研发团队80人，信息化产品年出货量大约2.5万套，预计09‐11年年复合增长率能达到30%以上。公司总部的系统集成业务主要针对的是政府或行业，08年公司收购了华迪计算机，拓展公司政府客户资源，有望进行整合，2010年该业务有望达到4‐5亿规模。.先进的RFID生产线及芯片研发技术有望成为新亮点。公司及时跟踪行业技术发展动向，经过充分论证，引进世界上先进的射频卡（RFID）生产线，目前公司按照项目建设目标进行IC卡生产线的建设，预计2009年将完成。子公司上海航芯目前承担着公司现有IC卡特别是税控系统专用芯片的设计工作。公司2010年将规模使用自产芯片，这大大降低该业务的成本。
盈利预测及估值。我们预计2009‐2011年公司主营业务收入将分别达到67.71、78.21、91.51亿元，同比增长14.18%、15.50%、17%，净利润6.62、7.90、9.56亿元，EPS为0.72、0.86、1.04元，首次给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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