| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年12月25日 15:03 |
作者： |
谢军 |
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公司未来业绩新增长动力未来公司业绩新增长动力主要来源于以下两个方面： 一是未来采用顺酐法BDO的PBT树脂将替代氨纶成为带动我国BDO需求增长的中坚力量，而公司 7.5万吨顺酐法 BDO装置已于今年 4月份投产，为目前国内最大单套顺酐 BDO装置。二是随着甲醇裂解制氢气装置的开建，历史上困扰公司已久的原材料氢气瓶颈问题将得到解决， 未来公司正常生产经营对焦化行业景气度的依赖性将越来越弱。
反倾销终裁对公司的盈利影响整体上， 我们认为： 在 BDO反倾销终裁支持下， 行业最坏时候已过去，明年 BDO价格我们看至 14000元/吨。目前公司 BDO总产能合计万吨，包括 7.5万吨炔醛法、7.5万吨顺酐法。由于顺酐法至少需要价格涨至 14000 元/吨以上才可开工而不亏损，我们测算明年当价格在 14000元/吨以下时，BDO价格每上升 1000元/吨，静态测算约增厚公司业绩 0.13元/股； 当 BDO价格涨至 14000元/吨以上时，静态测算约增厚公司业绩 0.26元/股。
盈利预测与投资评级我们预测公司 2009-2011年 EPS分别为-0.11元、0.24元、0.34元。
但由于明年公司业绩弹性较大， 且从 2007年第二季度开始， 我国价格一路下跌，行业内企业已艰难经营两年之久，产品持续亏损也有一年半之久。产品长期亏损对任何行业都不具备可持续性。在反倾销政策支持下，我们认为我国 BDO行业最坏时候已经过去，在进口冲击减弱的背景下，产品环比盈利能力将越来越好，从价值投资的角度来讲，正是买入的最好时机，可给予较高估值，一年内目标价元，给予“买入”评级。
风险提示、顺酐法装置大幅开工的风险；、明年氨纶行业景气度低于预期的风险。
（具体内容请见附件）
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