| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月24日 14:10 |
作者： |
杨云;庄琰;王晶 |
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撰写时间： |
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诺普信将实行双层并行销售网络，而从其对经销商的甄别条件我们可以察觉到，诺普信的渠道优势已经开始显现，待其在渠道的独占性进一步确立后（我们认为独占性对渠道销售来说是最重要的），其渠道优势将为其带来可持续的高速发展。
我们认为，虽然诺普信的业绩难以量化，但是在进行情景分析后可以分情景进行假设分析。
保守情况下，若公司继续并购动作，公司营收增速在30%左右，则诺普信在2010年仍将保持50%以上的业绩增速。09年公司在行业整体下滑左右的情况下仍将保持30%左右的收入增长，我们认为在其销售渠道基本完成，双层销售网络基本搭建后，2010年实现30%的营收增长是大概率事件。而公司在2010年不会再进行大规模新招募，另外公司在新农药注册数量方面也进入稳定期，在费用方面应该增加的仅为物流成本，而公司物流仓储体系建设已经完成，将节约公司物流成本，所以我们估计公司2010年的期间费用应该是与2009年持平或略有增长。再考虑到公司年末将进行原料储备，因此其2010年毛利率将有所降低，但仍将好于年水平。若以上假设成立，则公司2010年的期间费率将有所下降，在此假设下，公司2010年业绩为0.97元。
中性情况下，若公司新进销售人员将在2010年开始发挥效用，并继续公司的收购战略，再考虑到农药制剂行业10%的行业性恢复，则公司营收增长应该在50%以上。我们认为在这种情况下，公司期间费用会因为支付销售激励和并购产生的管理费用增加而增加，但期间费用率仍将下降，公司利润将大幅度提高。我们认为在该情况下，公司2010年EPS为元。
乐观情况下，公司新进销售人员将在2010年发挥较大效用，公司全新双层销售网络带来其在渠道的压倒性优势，另2010年公司进行规模更大的收购活动（收购大体量的公司），并绿色乳油剂研发成功，且迅速占领市场（考虑到双层销售网络初建，以及绿色乳油剂占领市场需要一定时间，乐观情况发生概率不大）。我们认为在这种情况下，公司营收增长在以上。我们认为在该情况下公司的EPS为1.77元。
风险因素：遇不可抗因素，致使国内病虫害大量减少；国外经济无法如预期般恢复。
保守、中性以及乐观估计下，公司2010年EPS分别为0.97元、1.21元和1.77元（注：未考虑股权激励计提的影响），给予买入评级。
（具体内容请见附件）
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