| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月08日 14:21 |
作者： |
杨云 |
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研究结论：
并购和08年新进销售人员是公司明年业绩高增长的两大保证。
并购方面：公司在09年先后收购了山东兆丰年生物科技和济南兆丰年农资（80%股权）、常德邦达绿色植物开发公司（49%股权）、东莞施普旺生物科技公司（100%股权）、青岛星牌作物科学公司（35%的股权）以及中港泰富（北京）高科技有限公司和英联国际化学品（北京）有限公司（各51%的股权）。并购是这两年诺普信高增长的引擎之一，我们认为在2010年诺普信将继续其并购动作，而且基于公司自身实力不断壮大的事实，我们认为公司完全有可能在2010年开始购并体量较大的业内公司。
新进销售人员方面：公司自上市后，销售人员的数量由最初的900名增加至2800名，经过09年的培训，新进销售员工现已能独挡一面，我们认为新进员工的作用将在2010年开始集中体现。
公司期间费用率将逐步降低。销售费用方面：目前公司的销售费用率在17%左右，我们认为随着新员工贡献业绩量的不断提升，公司未来数年的销售费用率将逐年降低。管理费用方面，公司近年投入大量资金用于新产品注册和新技术研发，我们认为在公司产品库不断丰富后，公司每年新注册产品数将趋于稳定，在注册费用不变的假设下，其相应的其管理费用率也将由于营收总额的不断增长而逐步下降。
关注诺普信的农药新产品新剂型研发项目。公司在最新的增发项目中包含了“绿色乳油的研发及中试”项目，由于目前乳油剂型农药占50%左右，而国家自2009年8月1日起，工业和信息化部不再颁发新的农药乳油产品批准证书，绿色乳油在取代传统乳油上有很大的市场空间，一旦公司在本项目上取得突破，将大大增强公司盈利能力。
风险因素：遇不可抗因素，致使国内病虫害大量减少；国外经济无法入预期般恢复。
初步估计公司09-10年EPS分别为0.63元、1.06元（注：未考虑股权激励计提的影响），给予买入评级。
（具体内容请见附件）
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