| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月23日 17:09 |
作者： |
刘勇 |
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专注于高附加值中厚板卷的钢铁企业。
公司是我国最大的民营控股上市钢企，相对灵活的经营体制使得公司管理能力、生产效率远高于行业平均水平。具有330万吨的中厚板卷产能，中厚板产量08年排名第二。公司的战略定位非常清晰，将一如既往地专注于高附加值专用板生产供应商，专注于高端板材的进口替代。未来如果有新增产能，仍然是以高附加值宽幅厚板为主，并且09年公司在产品开发上取得四大突破，石油储罐用钢、高抗压高等级管线用钢等新产品未来市场空间广阔。?中厚板卷产品未来两年无忧。
第一、中厚板产能的冲击被人为的夸大了。经过我们对相关统计数据的核对和草根调研情况了解到，大部分拟开工项目进展停滞和已投产项目的达产时间推后，使得实际可利用产能被大大高估了，未来两年中厚板的产能扩张速度可能只有5%左右的水平。第二、尽管船板占中厚板的比例较高，但市场不能就此将两者划上等号，通过担忧造船行业的不景气而理所当然的认为中厚板的需求不旺盛，因为我们不能忽视中厚板中的其它品种钢的技术水平提升带来的产量增长（进口替代），以及相对应下游需求的爆发式增长。第三、造船行业景气度与钢材消费量的关系，我们不能用该行业研究的视角看，而应用下游行业的观点看，通过跟踪不同的指标——手持订单（当然更准确的应该是造船新开工量，只是我们在造船行业的数据统计中并没有找到该指标），我们得出不同的结论，造船用钢材消费未来两年完全无须担忧。
整体上市解决关联交易和提升盈利能力。
公司对南钢发展100%股权的收购，使得钢铁主业资产完全进入上市公司，一劳永逸的解决了关联交易，将较大幅度的提升盈利能力。同时公司产品结构更趋完善，120万吨线棒材进入上市公司后毛利率有望进一步提升，40万吨船用型钢产品和部分军品型材的毛利率一直就较高。
投资建议。
综合公司绝对估值和相对估值状况，我们认为公司的合理股价应为6. 8-7.9元，如果整体上市后毛利率提升，那么其估值还有向上拓展空间。而当前的股价是5.85元，建议买入，目标价7.3元。
（具体内容请见附件）
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