| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2009年12月18日 14:03 |
作者： |
曾海 |
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国内市场占有率第一的镁合金加工企业。公司是国内最大的专业化镁合金生产企业，国内市场占有率超过30%，连续多年位居全国第一。公司拥有镁合金产能13.5万吨，铝合金产能7.5万吨，是目前全球产能规模最大的镁合金生产企业。
镁合金市场短期看复苏，长期看汽车业“镁代铝”。镁合金主要用于3C和汽车行业，经济危机导致下游需求疲软，2009年国内镁行业开工率不到60%。随着经济的好转，下游3C和海外汽车市场已出现复苏。预计2010年下游消费恢复正常水平将推动国内镁行业开工率上升。
镁合金具有质量轻，强度高等特点，在汽车业作为铝合金替代品，随着节能减排、环境保护意识的加强及新能源汽车的发展，“镁代铝”将成大势所趋。目前镁合金主要用于国外中、高档汽车，如果从广度和深度推动“镁代铝”进程，镁合金市场至少仍有200-300%的增长空间，即60-90万吨，市场前景广阔。而低镁铝比价将成为重要催化剂。
复制五台云海，转变盈利模式。五台云海采用“粗镁一步法”加工镁合金，降低近1000元/吨的成本，增强公司竞争优势。公司计划增发募资，复制五台云海模式，投资10万吨巢湖云海生产线。该项目从规模上巩固了公司的龙头地位，而且进一步降低生产成本，提高毛利率水平和公司盈利能力。而10万吨原镁冶炼配套产能，将公司从加工为主转向冶炼为主的盈利模式。不仅满足镁合金生产需求，而且能享受镁价上涨带来的超额收益。以五台云海为例：镁价每上涨1000元/吨，公司EPS将增厚0.1元。另基于发展经验考虑，公司未来有可能向资源型公司转变。
给予“推荐”评级，合理价格18.4 - 20.7元。公司拥有较完善的上下游产业链，五大特点使其值得重点关注：1）市场空间大；2）需求复苏，业绩回升；3）成本优势增强竞争力；4）规模扩张，业绩爆发；5）股本小，扩容预期。我们预计公司09-11年EPS分别为0.13、0.46、0.79元。由于公司盈利模式发生变革，我们认为按照40-45倍PE估值较为合理，2010年公司的合理估值为18.4 - 20.7，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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