| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年09月30日 14:29 |
作者： |
周卓玮 |
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1．事件公司发布非公开发行预案，且对公司近期经营进行跟踪。
2．我们的分析与判断（一）增发短期摊薄对公司长期发展有利公司将进行不超过3000万股的非公开发行，募集资金全部投向巢湖的十万吨镁合金一体化项目。
我们认为巢湖项目将巩固公司在镁合金领域的领先地位。此项目完成后公司的镁合金生产规模将大幅扩张，由13.5万吨扩张到23.5万吨，规模优势更加突出；由于公司在合金领域的品牌和客户优势，规模大幅扩张会带来市场份额的上升，给行业其他厂商带来压力。
公司的巢湖镁合金项目的原镁生产工艺也具有竞争优势。工艺的采用多种节能措施，综合能耗处于业内领先水平，并且交通便利、当地白云石资源丰富都保证了原镁生产的成本较低，据公司预测巢湖原镁生产的成本较五台云海更低，使得公司可以赚取低于行业平均成本的超额收益。
镁-镁合金一体化增加了公司的抗风险能力。公司对外销售的产品是合金，没有原镁的销售环节；对外采购原镁比例的下降压缩原镁行业其他厂商的市场空间。
（二）公司的经营已逐步好转由于金融危机导致的订单萎缩使得公司经营困难，甚至出现亏损。随着全球各国的经济刺激政策发挥效应，尤其是国内外汽车行业的复苏，3月开始订单量逐月回升，目前镁合金的销量已基本恢复到08年月均水平，我们预测公司2009、2010年的镁合金销量分别为7.0、9.0万吨。
五台镁合金一体化项目已逐步开始盈利。公司根据市场情况推迟了一部分产能的释放进度，估计到2009年四季度，五台的原镁和镁合金的开工率都将达到正常状态。我们预计2009年五台云海原镁产量2万吨，镁合金产量3万吨。
（三）镁价处于底部区域目前镁价处于历史底部区域，短期可能上涨。理由：1、目前16500元/吨的原镁价格处于成本区，即使行业内技术工艺领先的企业都难以盈利，下跌空间有限；2、全国的去库存化过程已基本完成，社会的镁锭库存已处于较低水平；3、目前的价格与2008年12月的价格相差无几，而其他基本金属的价格都已上涨，尤其是参照金属铝都出现价格大幅上涨。
虽然镁价可能反弹，但难以出现大幅上涨，主要受到过剩产能的制约。但由于受到新的能耗准入指标的限制及成本的制约，我们估计全国的有效镁冶炼产能已大幅降低，行业的竞争秩序会有所好转，据了解，目前全国的镁冶炼开工率约70-80%。
（具体内容请见附件）
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