| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月17日 15:22 |
作者： |
黄巍 |
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国窖1573销量回升，批零价上调。1~11月份国窖1573（占收入45%）
销量由前三季度的负增长转为同比正增长，全年销量可达2750吨，预计2010年销量增长10%达3000吨水平。批零价最终调整为上调60元，出厂价468元没有变化，返点幅度减少和保证金的价内转价外措施间接提升了实际出厂价，我们预计2010年初国窖1573仍存在出厂价上调30元至498元的可能性。
老窖特曲未来3年主要方针仍是“价在量前”。老窖特曲目前出厂价145元，仍坚定实施到2012年出厂价200元方针，预计2010年将继续提价20元。销量的变化将以提价顺利完成为前提，预计2010年销量将较2009年销量有15%的增长至7500吨，长期目标20000吨。
2010年新产品推出可以丰富产品结构。2010年公司将推出其品牌的升级产品：国窖1573将推出高端升级品牌“中国品味”和“世界品味”，预计零售价与轩尼诗相等；老窖特曲推出特曲年份酒，收入贡献短期内并不明显。
武陵酒是公司未来的看点。武陵酒作为酱香型的代表之一，目前销售收入规模偏小，规划5年到10亿销售收入。目前仍然停留在收取管理费的发展阶段，产品价格定位分为三级：少酱、中酱和上酱，其中中酱与普通茅台相同。
华西证券明年稳定增长。公司参股34.85%的华西证券，预计明年收入构成将发生变化，经纪业务比重将会上升，2010年EPS达0.20元。
维持“强烈推荐”评级。预测公司09～11年EPS为1.18元、1.45元和1.75元，其中华西证券股权10、11年贡献0.20元EPS，给予白酒业务35倍PE，证券业务20倍PE，以2010年业绩估值，目标价47.75元，维持“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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