| 来源： |
今日投资 |
发布时间： |
2009年11月23日 10:57 |
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泸州老窖（000568）主要从事泸州老窖系列酒的生产和销售。其中，酒类业务收入占主营收入的97.14%。公司地处国内浓香型白酒的发源地，是我国著名的四大名酒之一，是浓香型白酒“鼻祖”。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为1.13、1.34和1.64元，对应动态市盈率为31、26和22倍；当前共有28位分析师跟踪，9位分析师建议“强力买入”，19位分析师建议“买入”，综合评级系数1.68。
公司10月15日公布了三季报。季报显示，1-9月,公司实现营业收入32.11亿元,同比增长4.3%，实现归属母公司净利润12.55亿元，同比增长15.7%,实现每股收益0.9元，其中第三季度每股收益0.29元。三季度收入增速低于预期，长城证券认为与酒后驾车事件带来的负面影响有关；更重要一方面，公司三季度销售费用同比下滑3600万元，三季度的销售费用率仅为14%，同比降低4.2个百分点，公司可能通过降低收入和费用的方式来规避消费税。
公司第三季度销售收入约10亿元，同比增长4.18%，较第二季度逾9%的增速有所放缓；主营业务成本下降2.2%，销售毛利率67.9%，同比提高2.09个百分点，环比也提高1.17个百分点。“国窖1573”在去年8月份出厂价提价60元/瓶（约15%），老窖特曲在今年初提价约10%，考虑到提价因素，公司高档酒销量仍然下滑，主要源于控量保价。上半年低档酒销售收入同比增长逾19%，预计三季度的禁酒令导致低档酒销量增速放缓。
前三季度投资收益2.61亿元（公司持股34.85%），同比增长59.31%，其中，第三季度投资收益约1亿元，同比增长166%。远超出东莞证券的预期。
消费税调整从8月份开始，不过第三季度公司主营业务税金及附加率约为8%，同比提高仅0.2个百分点，好于东莞证券的预期。另外，销售费用9842万元，同比下降27%，估计主要为销量下滑所致。第三季度管理费用9735万元，同比大增81.36%，公司解释为计提优质酒工程折旧和职工薪酬所致；另外，三季末预收帐款5.66亿元，同比提高2.44亿元，环比提高1.43亿元，二者的大幅提高或公司为未来的股权激励做盈余管理。东莞证券认为，进入四季度后，随着禁酒令的解除、春节旺季的来临和经济的回暖，公司的投资机会将会明显大于三季度，消费税调整对公司中长期发展影响有限。
国信证券预期未来4个月为公司中近期增长相对较快的时段：1）打击醉驾的力度逐渐减弱；2）业绩基数较低，华西证券投资收益也较低；3）春节时点相对后延20天；4）控量提价过程结束；5）宏观预期房地产销量增速会回升。
万联证券认为四季度是白酒业传统的消费旺季，且随着严打酒后驾车的解除和经济好转带来消费的提升，高端白酒四季度还有较强的提价预期，投资机会将会明显大于三季度，此外消费税的调整对公司影响不大。预测公司09-11年的每股收益分别为1.18元、1.33元和1.43元，对应市盈率为24倍、21倍和20倍。万联证券给予“推荐”评级。
风险提示：1）未来酒后驾驶惩罚法规出台如从严化将影响消费习惯；2）宏观景气的二次探底可能会对高端白酒景气带来一定影响。
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