| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月17日 14:24 |
作者： |
赵军华 |
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我们在此前的报告中，比较准确地预测到中国联通的3G用户在4季度将出现良好的增长，但公司的股价表现却低于我们的预期，近一个月并未出现显著的上行，仅小幅跑赢大盘。从中我们观察到市场对于联通的投资逻辑正在发生微妙的变化。本文也正是基于此，对公司的投资策略进行尝试性研究（详见正文）。我们最终的结论认为，公司的股价在8元以下具有较好的安全边际，且公司3G用户的强劲增长，将不断提供股价的催化因素，同时考虑当前市场的投资风格有小盘股向大盘股轮转的趋向，在当前价位下继续建议投资者积极介入中国联通的投资机会。
投资要点：
海外市场3G迁转本年明显加速，3G对收入的提升作用已经显现，我们进一步坚定看好明年国内3G用户的迁转进程，预测明年3G用户数量将达6000-7000万户。借助WCDMA成熟的产业链，公司在3G用户中的份额相比2G时代将明显提升，因此国内3G用户的规模迁转，将给公司带来难得的发展机遇。
公司3G业务近期持续良好表现，用户口碑呈现改善的趋势。公司3G用户10月份净增50万户，预计11月份净增数量在100万户左右，其中，IPHONE手机出货量已经达到10万部；公司对于3G业务发展的全员营销以及苹果、诺基亚、索爱等手机厂商在WCDMA手机上的发力，推动了公司3G用户增长的强劲表现。
公司近期开始新一轮的部门调整，有利于公司管理水平的进一步改善，虽然成效尚需观察，但值得期待。公司此次部门调整，将减少职能重叠的部门，且对用人原则进行调整，旨在提升管理效率；调整涉及面较广，纵向涉及集团、省公司以及各地市公司，横向则涉及前台的市场管理到营销，后台的支撑管理、网络建设及网络维护等各部门，表明了公司机构调整的决心和态度。
重申我们对公司的投资策略，由于3G竞争格局的变化，公司具有成为逆境反转股的潜质，因此公司未来的投资机会很大；但考虑到公司的管理水平等问题，风险也较大，因此宜于在机会和风险中平衡选择：公司8元以下的股价水平从中长期看，具有较高安全边际；在公司8元以下的股价水平下，如果公司的3G用户发展持续良好，可以积极买入；公司股价如果在8元以上，需要观察公司管理水平的改善情况，相应决定投资策略；公司实质性的投资机会可能在2010年下半年，届时2011年公司业绩的大幅改善预期将可能推动股价持续上行。
基于对公司未来前景的良好预期，我们维持对公司的推荐评级，预测2009-2011年的EPS为0.19元、0.24元、0.4元，建议投资者在当前价位积极介入。
（具体内容请见附件）
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