| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月16日 15:26 |
作者： |
李兴 |
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公司未来有望进入精细化工领域。根据计划，公司的募投项目之一——硼氢化钠将于2010年上半年投产。作为性能独特的还原剂，硼氢化钠在制药等行业有广泛应用。另外，公司的L-乳酸衍生品生产技术也已经中试完成。我们预计，未来精细化工产品将成为公司收入的重要组成部分。
明煤的使用比例在30%-40%，2010年该比例将达到50%左右。
型煤使用比例的提高将带来公司合成氨成本的下降。如果合成氨全部采用块煤，按照1吨合成氨消耗1.2吨块煤和当前阳泉无烟中块765元/吨（不含税）计算，公司合成氨中煤炭成本为918元/吨；假设合成氨全部采用型煤，按照1吨合成氨消耗1.5吨型煤和当前阳泉无烟末煤525元/吨（不含税）计算，公司合成氨中煤炭成本为788元/吨；假设合成氨的其他成本不变，采用型煤合成氨成本将下降130元/吨左右。
公司产品成本也将随着合成氨成本下降而下降。假设每吨尿素和每双吨联碱分别耗用0.60和0.36吨合成氨，采用型煤生产合成氨后，公司每吨尿素和每双吨联碱成本分别下降78元/吨和47元/吨。假设2010年尿素和联碱销量分别为30万吨和50万吨，则公司成本将下降4690万元。
动力结构调整国债项目完工将进一步降低公司成本作为募投项目之一，公司动力结构调整国债项目预计将于2010年5月份完工。该项目利用公司化工生产的造气炉渣、白粉末和燃料煤进行掺烧，可供热3,733,567 GJ/年，供电230,040,000kwh，该项目所产生的热和电全部提供给公司生产装置使用。综合来看，该装置的投产相当于为公司节约107158吨/年燃料煤。按照目前动力煤734.33元/吨计算，该项目将为公司节约成本7869万元/年。
硼氢化钠项目将是公司未来2年业绩增长的助推器根据公告，公司的硼氢化钠项目将于2010年6月建成。我们预计，2010年和2011年，公司硼氢化钠产量分别为400吨和900吨。按照16万元/吨的市场价格和9万元/吨的成本计算，2010年和2011年，硼氢化钠将为公司贡献毛利2800万元和6300万元。
盈利预测与投资建议我们估计，公司2009-2011年每股收益分别为-0.51元、0.81元和1.04元。维持对公司的“推荐”评级。公司未来有望进入精细化工领域。根据计划，公司的募投项目之一——硼氢化钠将于2010年上半年投产。作为性能独特的还原剂，硼氢化钠在制药等行业有广泛应用。另外，公司的L-乳酸衍生品生产技术也已经中试完成。我们预计，未来精细化工产品将成为公司收入的重要组成部分。
2010年公司型煤使用比例提高合成氨和相关产品成本将下降公司原先生产的合成氨全部采用块煤，为降低生产成本，公司目前正在逐渐提高型煤比例。我们预计，公司2009年型
（具体内容请见附件）
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