| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年12月11日 14:21 |
作者： |
赵苏 |
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撰写时间： |
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公司近况：
用友软件在昨天的投资者交流会上讨论了新三年发展规划，亮点不少，但除重提国际化外基本符合市场预期。公司并未给出明确增长目标。
评论：
我们认同公司再提国际化，但对公司业绩影响短期难以体现。公司计划到2012年国际业务占收比超过10%（按照3年复合增长30%计算，公司2012年收入规模接近50亿，则国际业务接近5亿元）。
事隔3年重提国际化，公司谨慎务实许多：①重点“借船出海”，随国内现有大型客户海外开设分支机构以及收并购拓展市场，满足其需求。之前随中建在中东和非洲只有少量业务，并未正式推广；②港澳台和东南亚原有一定基础，依靠伙伴发展。
而公司提到管理软件行业趋势向好、加速培植“伟库网”和进行产业投资方面与我们之前预期一致：
我们认为管理软件产品在经济复苏时，需求有望加速释放。同时，公司认为得益于金融危机后中国和亚洲企业/政府转型发展，更注重信息化以及用友的竞争实力更强，有望成为市场整合者。
“伟库网”在线业务，公司将从后台管理向营销类业务转型，正是我们所说的“类阿里巴巴”型业务。未来3年公司考核更看重营业模式和付费用户基础。
主业以外的产业投资业务，与我们提到的“PE”业务类似。公司将凭借其①产业知识优势；②客户基础优势，加强投资。
估值与建议：
在产生新的收并购之前，我们维持2009~2011年分别为0.49、0.7和0.97元的主业每股收益，对应剔除1.62元净现金市盈率分别为48.4倍、33.4倍和24.4倍，处于可比公司中值水平，尚未产生明显溢价。同时，考虑用友工程和用友致远可能创业板上市的短期刺激，以及公司潜在收并购利好，重申“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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