| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月01日 13:59 |
作者： |
马先文 |
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第一，业绩好转迹象明朗
用友软件业绩的逐步好转主要体现在以下几方面：
第一，从用友软件前三季度主营业绩来看，虽然同样受到金融危机影响，但无论从收入和扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润来看，均出现逐步好转趋势。
第二，从新增客户量来看，我们以低端产品“通”为例，从图3可看出，“通”系列产品新增客户数量从6月份开始加速增长，9月份增长约为84%，“通”系列产品客户量的加速增长意味下游客户对ERP的投入已开始增加，而这则与中国经济的逐步复苏密切相关。
从公司收入、利润及新增客户量情况来看，用友均出现了加速发展势头，而其增长主源自经济逐步复苏带动企业信息化投入的增加，我们以制造业为例，用友的客户结构中，制造业占其客户量的40%以上，从中国PMI指数也可看出中国制造业回暖趋势明显，而未来这一趋势仍将延续。
第二，明年或将加速增长
我们判断用友软件明年或将出现加速增长态势。从公司各大产品线来看，“通”系列和U8产品处于成熟期，其受金融危机影响较大，但随着中国经济逐步复苏，其客户量和收入有望大幅提升。“通”系列产品6-9月份客户量的大幅提升已对此有所反映。而中端产品U8既上半年下滑后，7-9月份单季度实现收入同比增长15%左右，回暖趋势也十分明朗。
高端NC产品前三季度仍然延续了60%以上增速，在NC品牌逐步得到客户认同后，其高速增长趋势仍将延续。而U9自去年推广以来，去年销售1000多万元，预计今年全年6000万元左右，2009年U9处于盈亏平衡状态，但从2010年逐步进入在成熟期后，其收入将出现高速增长，对公司的利润也将在明年得以体现。同时，公司09年已完成二三线城市布局，虽然对公司今年费用造成一定压力，但从长远来看，二三线城市布局将有利于公司未来拿到更多的订单。
第三，仍然具备长期投资价值
我们认为，用友软件的长期投资价值在于其市场竞争力和ERP仍然具备较大的市场空间。从其市场竞争力来看，中低端产品已处于国内龙头地位，而在中高端领域面临SAP等国际厂商的竞争，但ERP依靠行业积累和服务的特点决定了本土化企业在竞争中将处于上风。事实上，从1-9月份SAP亚太地区收入增速与用友软件收入增速比较中可看出其抗风险能力较SAP更胜一筹。
第四，维持“推荐”评级
我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.84、0.70元，2010年EPS低于2009年主要因为今年出售北京银行股权获利2.67亿，而明年全部基于主营业绩，基于对公司未来良好的成长预期和行业龙头低位，我们仍然维持对其“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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