| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月24日 15:38 |
作者： |
孟令茹 |
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投资要点：
公司毛利率逐年下降，主要在于中石化长江沿岸石油运输管道开通，导致通过南京港装卸的油品大幅下降，目前已经下降到400万吨水平，而港口行业刚性成本较高（人员工资占40％－50％）；基于控股股东国有性质，公司进行彻底改制面临重重困难，也是公司毛利率迅速下降的重要因素，公司毛利率由05年的68.66％下降到09年上半年的39.25％。公司认为该400万吨是最低点，未来将会出现一定程度的增长。
公司参股公司中化扬州石化码头仓储有限公司、欧德油储（南京）有限责任公司等均处于新建状态，暂时不会对公司贡献投资收益。值得关注的是参股的龙潭集装箱公司，08年公司营业利润1363.83万元，而从参股公司-龙潭集装箱公司获得投资收益1208.75万元，占很大比重，但基于09年集装箱作业市场不景气，从其获得的投资收益迅速下降；目前公司拥有该参股公司25％股权，控股公司占20％股权，公司表示，如果未来该参股公司盈利能力增强，不排除向大股东购买该参股公司股权的事项发生。09年为加快推动南京港龙潭四期工程的建设，经龙潭集装箱公司股东方商议，各股东方按照增资款60％比例将首笔增资款项到位，2009年4月21日，公司已经完成了首期出资额1.16亿元的支付。
股份公司作业港区包括仪征港区和栖霞港区。其中，栖霞港区原5个锚地，为配合南京长江大桥第四大桥建设项目，1、2、3锚地已无法使用，现作业锚地2个。为此，公司得到补偿费用1.2亿元（该收入已经作为龙潭集装箱参股公司增资款项投出）。此事项对公司的影响：基于中石化石油管道开通，原油海进江年通过能力大幅下降，导致栖霞港区部分锚地闲置，为此，1－3锚地被征用短期内利于实现资源优化配置，对公司有利，但是长期内如果原油进港量增加，将成为公司原油装卸业务进一步发展的瓶颈。
公司未来定位：稳定原油业务，做大成品油，做强化工。目前公司正在仪征港区实施这一战略，但是前期基于环境问题，仪征港区一化工品项目被暂停。目前公司港口利用率70％－80％，主要原因在于将服务对象扩大到3000吨的小型船舶。公司目前尚没有开发新的港口作业区的计划。
我们认为，尽管中石化石油管道开通导致公司原油业务大幅下降，但是基于运油风险考虑，除了管道运输外，中石化必须保持一定的水运运量，同时油品清洁程度也对石油管道存在一定要求，为此部分油品必须通过港口中转，而南京港又是海进江的唯一港口，公司在油品运输方面依然存在一定垄断优势，另外公司还拥有中石油的海进江的部分成品油市场。
2009年2月中远集团与南京市人民政府签署战略合作框架协议，中远计划将南京港作为长江重要枢纽港进行资源配置，截至4月16日，南京港务管理局未与中远集团就南京港务管理局改制事项签署任何协议，公司解释为上次会面为政治性会面，最后不了了之，尚未发表其他见解。基于南京港目前发展现状，单靠通过内生性增长改善业绩难度较大，我们中远与控股公司的会面或许成为南京港未来实现跳跃式发展的突破口。
投资建议：龙潭集装箱公司盈利能力变动、中远与南京港务局的合作动向。
（具体内容请见附件）
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