| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年11月24日 14:45 |
作者： |
向涛 |
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事件：
公司今日发布公告，拟以货币方式全额收购湖北省十堰市人民商场股份有限公司100%股权，即2500万股。
收购价为13,077.18万元。
点评：
收购使公司成为“汽车城”零售领导者。十堰市人民商场是当地规模最大的零售企业，涉足百货、家电、超市三种业态经营。商场目前共拥有6家门店，其中3家综合商场、2个专营店、1个综合市场，6家门店中自有产权门店3个，租赁门店3个，营业面积约4.5万平米。此次收购后鄂武商拥有百货门店（含购物中心）数量将由6家增至9家（武汉市5家，襄樊1家，十堰3家），营业面积增加到37万平米。
鄂武商此前在十堰已经开设了4家武商量贩超市，收购将使得其一举树立在“汽车城”的零售领袖地位。
收购价格较低。十堰人民商场资产评估价值在1.4亿元，扣除可能重新拆迁改造的经营场所房产净值1838.24万元，公司此次实际支付收购成本13077.18万元，对应08年静态市盈率11X，市净率1.25X，对应09年动态市盈率6x~8X，收购成本较低。
未来或将对十堰主力商场进行重新规划改造。根据相关公告披露，十堰人民商场在08年12月以1.1亿元的价格拍得的紧邻目前营业大楼的广电5260平米土地使用权，未来商场很可能拆除现在的经营办公场所，对两块土地进行统一规划，根据两块土地使用权面积（12941.6平米）和设计容积率（8），未来新的经营场所建筑面积将在10万平米左右。
收购财务影响分析。公司此次收购商场资产负债率在66.6%，低于此前公司自身近74%的资产负债率，但是1.3亿元的资本支出显然将进一步加重公司的财务负担。假设十堰商场收购后未来1年内不做规划，扣除资本支出产生的财务成本后收购对2010年EPS的增厚在0.03~0.04元；假设收购后2010年即对现有商场进行重新规划，则对公司短期业绩不会产生增厚作用，同时公司在资本市场融资可能性将进一步加大。
盈利预测和估值。综上，此次收购中长期来看无疑将增强公司在湖北地区的竞争优势，但是短期影响尚不确定，公司未来融资可能性正在增加。暂不考虑此次收购影响，我们预测公司09-11年的EPS分别为0.44元、0.54元和0.65元，对应动态PE分别为34X、28X、23X，维持“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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