| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年11月23日 16:02 |
作者： |
朱力军 |
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1．事件
2009年11月21日格力电器（000651.SZ）刊登了股东减持股份的公告，格力集团及其一致行动人珠海格力房产有限公司于2009年7月14日-11月20日通过深圳证券交易所交易系统累计出售18,851,362股，占公司总股本的1.00%。此次减持后，格力集团还持有公司股份392,638,024股，占公司总股本的20.90%；格力房产还持有公司股份22,968,291股，占公司总股本的1.22％。
2．我们的分析与判断
大股东的减持在我们的预期之中。从格力电器（000651.SZ）过往的发展历史看，公司股权结构逐步趋向平衡。此次大股东减持后，格力集团和格力地产合计持有公司22.12%的股权，仍然处于第一大股东的地位，但是与其他股东的股权比例差距逐步缩小，一方面，这是大股东为培育新的利润增长点（如地产等）而退出格力电器（000651.SZ）的必然选择；另一方面，股东结构的平衡将更有助于未来公司保持经营的稳定和连续，这也是对全体股东利益的保障。
短期内，格力电器（000651.SZ）行业老大的地位无人能够撼动。在过去的经营中，由于公司在渠道建设、技术积累和品牌推广上投入了巨大的精力，市场占有率持续多年占据第一，成为我国空调行业中规模最大的企业，目前公司在家用空调中第一的位置无人能够撼动。
同时，强大的行业地位反过来又强化了公司在原材料采购、产品定价和渠道建设上的议价能力，使公司获得了更高的利润率，公司过去4年中净利率逐步走高。随着国家大力推行节能补贴政策，以及公司在节能产品上的创新，公司未来的利润将更多的来自产品附加值的提高，变频空调和节能空调的大力推广增强了公司盈利能力的基础，公司与大金合作生产的变频空调压缩机也逐渐进入销售佳境，将逐步提升公司在变频空调市场的占有率，促使公司变成不仅大而且强的空调制造商。
格力电器（000651.SZ）在家电下乡活动中一枝独秀，从家电下乡信息系统披露的数据来看，公司在1-10月份的家电下乡市场活动中，登记销售量达到1035155台，市场占有率达到42.57%，比其他竞争者有较大的竞争优势；公司品牌享受一定的溢价，销售价格在2518-2745元之间，处于较高的销售价格区间，在家电下乡中受益明显。
如果说家电下乡的产品仍以中低档为主，那么城镇消费将会以中高档为主，目前公司二级及以上能效产品占比达到80%，其中变频空调占比预计2010年将上升至20%左右，随着我国经济的复苏，以及房地产市场的活跃，我们判断，格力电器（000651.SZ）的产品销售将继续增长，将在家电以旧换新活动中表现出与在家电下乡中一样强的竞争力。
3．投资建议
总的来看，格力电器（000651.SZ）在空调行业中构建了强大的竞争壁垒，无论是销售规模还是盈利能力都处于行业的顶端。从长期来看，公司拥有雄厚的技术实力和渠道整合能力，在空调领域具有核心竞争力，公司治理完善，能够持续为投资者创造财富，我们预计公司2009-2011年的每股收益分别为1.41元、1.67元和1.99元，维持给予公司"推荐"评级。
（具体内容请见附件）
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