| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月23日 15:24 |
作者： |
章琪 |
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撰写时间： |
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有关BDI的判断。短期来看，BDI在年底前应该能继续上行。Cape船这两天的调整，是正常的表现，也比较看好2010年一季度，主要原因在于建筑钢材的拉动。长期来看，BDI的底部会比前一轮周期抬高，保守估计一下，明年BDI均线将在3500点，如果明年BDI在3500左右波动，那么2011、2012年将会良性发展。也将能在3500-4000点范围波动。如果BDI在2010年上涨过猛，将不利于2011、2012年市场表现。
干散货需求方面。看好中国4万亿对原材料的拉动。从钢材库存、矿沙库存、焦煤价格来看，目前钢厂有动力增产。尤其是小钢厂—线材，中国钢铁产能的过剩主要在板材，线材明年在房地产、基建带动下依然会高产。
小钢厂（线材）的利润要好于大钢厂（应该和钢铁分析师核实一下）。不认为钢铁产能的控制，会影响这一块需求，预计明年矿沙进口再增7000万吨（同比12%）。煤炭方面，从价差、国内控制煤炭产量与华东地区的煤炭需求看，煤炭能在今年基础上再涨5000万吨（这一预测如果实现，就非常超预期）。原来我们预计2010年煤炭进口从2009年进口1亿吨，回落至6000万吨。最坏的时候已经过去。原材料的需求很强劲，估计2010年原材料有1.5-2个亿的增长，对2011、2012年市场表现看乐观，需求层面增长4-6%。
交船方面。目前看2010年1亿吨的交付量肯定不能实现。劳氏船级社最新的数据是8000多万吨，今年交付的比例为50%，明年交付比例应该不会高于今年，主要还是信贷问题，只有中国的信贷比较松，但中国也救不了世界。估计2010年船舶运力增长6%-7%。
2010年市场整体判断。运价水平最终的结果除了供需以外，还有最主要的是信心，2010年的市场必然是大起大落，但相信均线比现在高，保守估计在3500点左右。运价的不确定性在于交船，如果2010年BDI在3500点左右，那么2011、2012年将平稳发展，如果2010年一下子运费水平冲得很高，则2011、2012年将不乐观。
调研总结。总体上从调研来看，上市公司对市场的判断是乐观的，而且这种乐观在最近应该有较大的变化。上市公司对需求的在煤炭方面，比我们更加乐观。交船量上，上市公司也强调了信贷的问题。明年3500点的判断，目前正开始扩大影响范围，我们所作的中性预测3500点上，2010年EPS为0.23元，2011年为0.41，如果2010年BDI在3500点，2011的业绩目前看，可以更加乐观，我们预计可以至0.65元，2012年集装箱假设恢复2008年盈利水平，则2012年EPS至1.1元左右。尽管对这种预测很难也有较大不确定性，但我们试图给出答案，综合考虑BDI与中国远洋股价关系，与周期内的估值情况，我们给予中国远洋25元目标价，继续推荐。
（具体内容请见附件）
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