| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月20日 14:29 |
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招行仍然是最受益于通胀的银行之一首先，手续费收入将在通胀阶段有快速增长。公司表示，若居民理财需求快速复苏，手续费收入将有大幅增长。特别是基金代销和理财产品销售方面有较大增长潜力。
其次，公司认为未来流动性收紧的环境下，不会因为存贷比的原因导致自身存款成本有明显上升压力。我们认为这反映了零售型银行的资金成本优势在通胀阶段将得到体现。
第三，资产泡沫背景下，零售七折收紧的前景也对零售型银行有利。
最后，公司以高端客户为主的客户定位决定其活期存款占比领先于同业，我们认为这意味着加息周期下其收益程度也要高于平均。
效益质量规模均衡增长，招行的零售银行优势将继续保持招行目前已经将效益放在规模之前，更加注重活卡率、卡均交易等而非发卡量指标。预计在此结构性调整思路的指导下，招行的银行卡相关收入也会继续保持较快增长。
根据调研情况我们认为，招行的目标客户定位清晰准确，策略有效可行。
在零售领域招行的优势仍将继续保持。而这将使得招行在应对利率市场化和脱媒化方面继续保持战略优势。
招行表示，由于零售贷款风险较低，在实施巴塞尔新协议之后将对资本充足状况有正面的影响。
小企业贷款是亮点，不过目前占比仍较小（1）该行中小企业贷款业务模式已经相对成熟，领先同业。（2）目前小企业信贷中心已有9家，还有9家在建设中，预计明年将陆续建成，从而构成新增产能投放。（3）地方政府对小企业信贷中心非常支持。（4）
收益率不错。利率平均上浮20%。（5）不过量还比较小，中心成立以来贷款规模为30多个亿。
投资通胀，投资招行从周期性来看，招行的投资逻辑与通胀显著相关，原因如上文所阐述的，包括手续费收入、资金成本优势、按揭七折收紧和活期存款占比高等。
从财务来看，招行今年提足了拨备和费用。目前该行拨备覆盖率为上市银行中最高（245.1%），组合计提覆盖率也是上市银行中最高之一。费用方面也没有压制后反弹的要求。永隆商誉今年也不会有减记之虞。
因此，继续维持招行的买入评级和20元目标价。
（具体内容请见附件）
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