| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月17日 14:56 |
作者： |
李昱 |
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中恒集团是我们提出的受益于基本药物目录程度最大的公司之一，注射用血栓通作为基本药物目录中两个独家品种的中药注射剂之一，未来有望成为销售达10亿的重磅产品。恒祥豪苑的销售情况也相当理想，公司在地产项目上的盈利可能超过市场预期，国海证券上市将给公司带来投资收益。
投资要点：
血栓通市场供不应求。子公司梧州制药是公司利润的主要来源，目前公司一期生产基地配备冻干机4台，月冻干能力在200万支以上，同时公司还委托重庆药友代工400余万支，但仍不能满足市场需求，公司目前采用款到发货的模式。
血栓通受益基本药物目录，未来量价齐增。公司注射用血栓通（冻干）
进入基本药物目录，成为目录中8种中药注射剂之一，而冻干剂型则是唯二的独家品种之一，证明其安全可靠性，而零售指导价格也高于07年之前的定价，仅略低于08年在广西上调后的价格，随着基层医疗机构和其他各级医院的逐步配备使用，产品需求还将迅速放大，为了抓住这一黄金发展机会，我们预计公司在销售上会有所调整。招标价格预计将不会有大的变化，而中间环节费用的压缩增加了产品的利润空间，我们认为：产品出厂价格有提升的空间，预计公司将会从明年开始逐步提高出厂价格。
母公司主营地产业务，目前主要的项目有升龙秀湾、恒祥花园、恒祥豪苑。升龙秀湾项目是历史遗留项目，产生约5000万元亏损，已结算完毕，恒祥花园预计盈利1500万，恒祥豪苑预计盈利近2亿元左右，超过市场预期。公司还参股国海证券，预计年内借壳S*ST集琦上市。
假设公司10年增发2500万股，注射用血栓通（冻干）提价20%，则我们预测制药业务10年贡献EPS 0.79元（摊薄），按30X PE给予23.7元估值，地产业务按2X PB给予1.17元估值，国海证券股权按09年30X PE给予5.27元估值，则公司合理价值为30.14元，给予“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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