| 来源： |
证券投资 |
发布时间： |
2009年09月14日 15:10 |
作者： |
姚杰 |
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光大证券姚杰 血栓通“量增、价涨、成本降低”三轮驱动：
血栓通（粉针）入选国家基本药物目录（独家），从而让我们对于血栓通销售增长得到确认。在国家强制配置和使用制度下，血栓通在低端医院和基层医疗机构覆盖率将大幅提高。品种优势提升和经销商层级压缩，血栓通出厂价格提高可期，利润向企业倾斜。同时2010年血栓通二期产能达产，生产成本下降。
我们预测梧州制药2009-2011年血栓通销量分别为6400万支、9100万支、1.16亿支。①2009年，销量增长+出厂价格提高：销售拉动（存量医院和新增医院覆盖）和提价因素，预计公司09年全年销售6400万支，实现收入4.1亿元，同比增长105%。②2010年，销量增长+成本降低：我们预计公司低端医院和基层医疗机构需求大幅增长，以及公司2010年血栓通二期达产，生产成本降低。预计公司血栓通粉针销售量为9100万支，销售收入5.49亿元，同比增长34%。③2011年：销量增长+出厂价格提高：终端需求继续释放，公司血栓通出厂价格提高10%。我们预计血栓通销售1.16亿支，销售收入7.38亿元，同比增长34%。
我们预计梧州制药2009-2011年净利润分别为：1.37亿元、1.98亿元、2.85亿元，分别同比增长133%、45%、44%。梧州制药2009年贡献eps0.53元，考虑到公司2010年融资4.5亿元（假设发行价格13元，发行3500万股），2010-2011年盈利贡献eps（增发后摊薄）：0.67元、0.96元，CAGR44%。如果考虑到公司地产业务2010-2011产生盈利贡献，分别为3000万元和5000万元，剔除集团费用后，预计合并报表2010-2011年eps（摊薄）为0.70、1.05元。
我们暂不考虑地产估值，仅以梧州制药2010年盈利贡献eps0.67元（摊薄），32x估值，公司合理价格为21.50元。同时公司参股国海证券，保守估计每股价值增厚3元。因此我们给与公司6个月目标股价为24.50元。
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