| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月17日 14:44 |
作者： |
施红梅 |
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公司是国内家纺行业的第一品牌，近年来随着公司营销渠道的快速扩张、品牌的日益丰富（多矩阵品牌策略的实施）和产品售价稳步提高，公司销售规模、经营业绩和主营毛利率均呈现出持续增长的态势。
公司09年三季报业绩超越市场预期——第三季度营业收入和净利润同比分别增长26%和51%，同时公司最新召开的2010年春夏订货会情况结果喜人，2010年春夏订货会的成功也奠定了公司明年中期业绩增长的良好基础。
公司IPO超额募集资金近3亿元，为公司后续业务运作提供了较大的空间。其中6000万元左右已经公告用于信息化建设项目，我们认为新信息系统的建设和完成对公司提升供应链的运行效率和在整个行业的竞争力具有深远的意义。对于另外剩余的2亿多元超募资金，我们预计后期在合适的时机用于行业内收购整合的概率较大。我们认为可能的收购对于公司进一步丰富品牌系列、稳固行业龙头地位和获取新的盈利增长点具有十分重要的作用。
公司网购业务未来值得期待。我们认为床上用品作为标准产品和时尚性相对较弱的产品，比服装更容易推广网购业务。而公司具有优良的品牌基础和强大的生产能力，发展该业务具有先天优势。
随着国民经济的持续增长带来的人均消费支出不断提升、消费习惯不断完善和城市化的不断推进，未来我国家纺行业仍将保持持续稳定增长。我们认为随着行业竞争的日趋激烈和优势企业的快速发展，未来家纺行业存在一个优胜劣汰和集中度相对提高的过程。在这一过程中，谁能够脱颖而出，谁就能成为最终的胜利者。我们认为公司凭借其现有的龙头地位和在产品研发和产业集群配套方面的比较优势最终胜出的可能性较大。
我们预计公司2009——2011年盈利增速分别为30%、35%和29%（考虑可能的税收优惠，不排除未来业绩超预计的可能），参照主要国内品牌服饰类企业的估值水平，我们认为给予公司2010年25——30倍的估值水平较为合理，对应的合理股价为34.25元——41.10元之间，首次给予“增持”评级。
投资风险：宏观经济波动和一些经营细节可能带来的控制能力不确定性。（具体内容详见附件）
（具体内容请见附件）
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